Премия за ликвидность - это дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору с целью возмещения риска финансовых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов инвестирования. Показатели "ликвидность инвестиций во времени" и "уровень финансовых потерь при продаже объектов инвестирования" находятся между собой в обратной связи.
Экономическое содержание этой связи заключается в том, что если инвестор соглашается на больший уровень финансовых потерь при реализации объекта инвестиций, он быстрее сможет его реализовать и наоборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только оценивать уровень ликвидности объектов инвестирования, но управлять процессом их конверсии в денежные активы, варьируя показатель уровня финансовых потерь.
Оценка ликвидности объектов инвестирования по уровню финансовых потерь осуществляется путем соотнесения суммы этих потерь и суммы инвестиций. Финансовые потери в процессе конверсии объектов инвестирования в денежные активы считаются:
- низкими, если их уровень к объему инвестированных в объект средств не превышает 5%;
- средним, если этот показатель колеблется в пределах 6-10%;
- высоким - если он варьирует в диапазоне 11-20%;
- очень высоким, если этот уровень превышает 20%.
Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ресурсами в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода.
Чем ниже уровень ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премия за ликвидность.
Страница была полезной?
Еще найдено про премия за ликвидность
- Оценка эффективности инвестиций
Поэтому дисконтная ставка наряду со среднерыночным уровнем процента должна учитывать в необходимых случаях размер премии за риск и премии за ликвидность по конкретному реальному инвестиционному проекту Показатели оценки эффективности инвестиций С учетом изложенных - Риск ликвидности инвестиций
При наличии такого риска инвестор вправе рассчитывать на дополнительный доход в виде премии за ликвидность Страница была полезной - Премия за риск
Далее страховая премия премия за ликвидность инфляционная премия амортизационная премия Синонимы Рыночная премия за риск Страница была полезной - Определение стоимости гудвилла в формате МСФО
При оценке по справедливой стоимости используют доступные рыночные показатели с дополнительными корректировками скидка за ликвидность премия за влияние и т п Следует отметить что стоимости в этих двух вариантах - Факторы специфических рисков компаний при оценке премии за эти риски на развивающихся рынках капитала
И соответствующие им четыре индикатора факторов оборачиваемость кредиторской задолженности годовой темп роста выручки коэффициент текущей ликвидности и структура капитала D E Таким образом указанные факторы и индикаторы позволят менеджменту собственникам... Таким образом указанные факторы и индикаторы позволят менеджменту собственникам компаний и ее потенциальным инвесторам понимать природу специфических рисков оцениваемой компании и более адекватно и объективно оценивать премию за специфические риски Именно на базе выявленных автором индикаторов предлагается в дальнейшем разработать методику - Метод рынка капитала
Для нахождения стоимости контрольного пакета добавляют премию за контроль Если акции оцениваемого предприятия низколиквидны необходимо вычесть скидку на недостаточную ликвидность Метод - Анализ моделей оценки стоимости капитала
Для них трудно определить безрисковую доходность премию за рыночный риск бета-коэффициент по имеющимся данным локального рынка капитала из-за низкой ликвидности обращаемых - Оценка стоимости факторинга услуг компании
Большая часть этой части комиссии представляет собой оплату оказываемых фактором услуг а именно. контроля своевременной оплаты товаров дебиторами. работы с дебиторами при задержках платежей только для факторинга без регресса. учета текущего состояния дебиторской задолженности и предоставления поставщику соответствующих отчетов. инкассации платежных требований 4 Премия за принятые фактором на себя риски. риск несвоевременной оплаты поставок ликвидный риск. - Оценка финансовой устойчивости страховой компании
СП - страховые премии страховой компании Коэффициент устойчивости надежности страховщика Кн характеризует совокупный уровень ликвидности платежеспособности и рентабельности - Анализ реализации процедуры банкротства и пути финансового оздоровления сельскохозяйственных организаций оренбургской области
Таким образом разработанные нами рекомендации по оценке справедливой стоимости животных на выращивании и откорме и использование их для расчета показателей финансового состояния в составе наиболее ликвидных активов способствуют финансовому оздоровлению организации Ставка рефинансирования ЦБ РФ на момент введения процедуры наблюдения... Таким образом сложив базовую доходность и премию за риск мы получим ставку капитализации для определения справедливой стоимости животных на выращивании и - Финансовые активы
Чтобы оценить приемлемость вложений в те или иные виды ценных бумаг инвестор обычно к действующим на рынке капитала процентным ставкам добавляет премию за инвестиционный риск Далее нефинансовые активы финансовое обязательство монетарные активы немонетарные активы инвестиционные активы... Далее нефинансовые активы финансовое обязательство монетарные активы немонетарные активы инвестиционные активы чистые активы наиболее ликвидные активы быстрореализуемые активы медленно реализуемые активы труднореализуемые активы Страница была полезной - Взаимосвязь финансовых рисков и показателей финансового положения страховой компании
Страховая премия нетто-перестрахование страхование иное чем страхование жизни тыс руб 316137 22667794 2408215 6 Коэффициент общей... Коэффициент абсолютной ликвидности 11,08 0,78 0,85 8 Коэффициент автономии 61,78 27,80 0,33 Данные табл 1 убедительно доказывают - Расчет средневзвешенной стоимости капитала
Скорректированный коэффициент текущей ликвидности 1.898 Таким образом на основе проведенного анализа можно сделать вывод о том что риск... МЕР можно оценит как малый и присвоить ему значение 0.15 5 Премия за закрытость компании составляет 75% от безрисковой ставки и равна -1.55 % 6. Рассчитаем - Оценка премии за специфические риски компании при определении требуемой доходности на собственный капитал
Согласно исследованиям 12, 17-20 ключевыми драйверами дополнительной доходности за риски размера на рынках капитала являются уровень ликвидности наличие спреда акций при купле-продаже и небольшое число следок по купле-продаже акций сезонность Однако... RPm - премия за рыночные риски Полагая что специфические риски компаний представляют собой остатки уравнения регрессии в - Модель оценки капитальных активов как инструмент оценки ставки дисконтирования
Достаточно часто встречаются развивающиеся рынки с низким стандартным отклонением доходности индекса однако это явление вызвано не низкой рискованностью а отсутствием ликвидности на таких рынках Третий подход - это синтез двух предыдущих он учитывает как спред... С σi σgb 7 где Сr - премия за суверенный риск инвестирования в акции С - премия за суверенный риск инвестирования в - Особенности финансовой политики компаний в условиях кризиса
Существенный блок мер антикризисной политики направлен на оптимизацию численности персонала и сокращение затрат на оплату труда пересмотр штата сотрудников увольнение наименее квалифицированных и недостаточно производительных работников жесткий контроль за соотношением темпов роста производительности труда и заработной платы мониторинг рынка труда для недопущения необоснованного превышения заработной платой конкурентного уровня совмещение функционала и сокращение сотрудников исключение работы в выходные и праздничные дни введение режима неполного рабочего дня экономия расходов на оплату труда управленческого персонала направление сотрудников в неоплачиваемые отпуска сокращение премий закрытие вакансий аутстаффинг осуществление вспомогательных функций силами временно незанятых сотрудников Значимый элемент политики выживания... Это касается операционного рычага финансового рычага валютного риска кредитного риска и риска ликвидности 8, 9, 16 Снижение рисков достигается с помощью следующих мер 1 снижение операционного рычага - Влияние жизненного цикла бизнеса на оценку его стоимости
Отсутствует Ликвидный Отказ от инвестиций Уход с рынка Уход из вида экономической деятельности 0-20 Рассмотрим пример... Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки уровня инфляции и перечисленных премий за риск Предложенная техника учета влияния рисков не претендует на бесспорность Однако она дает - Анализ средневзвешенной стоимости инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости
Рыночная премия за риск % 5,80 6,00 6,20 0,19 0,22 12,81 9,36 Коэффициент бета вида деятельности... Коэффициент текущей ликвидности оборотные активы к краткосрочным обязательствам 1,5 и выше 1-1,5 1 и ниже Коэффициент мгновенной -
X 0% 1 - 0% средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск - 20% 20% X 1 - 0% 12% X 1 - 20% ... I T где k - коэффициент ликвидности активы сумма долга без учета процентов по банковским кредитам ед k норм - нормативное - Премия за риск отменяет амортизацию и умножает цены
Риск за ликвидность предприятия 3 Размер компании 3 Уровень и прогнозируемость прибылей 5 Суммарная ставка капитализации 31,25 ... Таким образом чем выше будет значение ставки капитализации а все теоретические в кавычках основания для этого есть тем ниже будет значение собственного капитала компании и следовательно автоматически выше будет оцениваться значение премии за риск привлечения капитала для развития компании Обобщая вышеизложенные проблемы заметим что в России
Принципы свободного предпринимательства , активные и пассивные операции, требования и обязательства, ликвидность банка , страховой случай и страховая премия.
Некоторые затраты средств, которым не противостоят доходы в отчете о доходах и которые не находят в нем соответствующего отражения, именуют расходами будущих периодов . Примерами таких расходов могут служить ежегодно уплачиваемые страховые премии и заранее внесенная арендная плата . Расходы будущих периодов , вероятно, не очень ликвидны, но они обеспечивают сокращение текущих выплат наличными в будущем.
Кредитному аналитику следует также установить, почему была предоставлена ссуда и каковы перспективы ее погашения. К примеру, работник может взять ссуды у компании взамен жалованья или премии. Такая ссуда фактически представляет собой неучтенный расход, который повышает рентабельность компании. Кроме того, работник компании не обязан показывать ссуду как доход, тем самым он избегает дополнительных личных налогов , если только ссуда не значится в бухгалтерских книгах слишком долго. Руководящий работник может даже купить акции в компании с помощью векселя это трюк, который приводит к образованию активного счета в противовес счету собственного капитала . Кредитор должен тщательно проверить действующие ссуды, выданные работникам компании , чтобы определить, располагает ли сотрудник достаточной собственной ликвидностью, чтобы вернуть сумму долга.
Любая премия представляет собой разницу между форвардными ставками и ожидаемыми в будущем ставками "спот". Эту разницу обычно называют премией за ликвидность.
Согласно двум другим теориям, долгосрочные облигации должны обеспечивать некоторый дополнительный доход в качестве компенсации за связанный с ними дополнительный риск. Теория предпочтения ликвидности предполагает, что риск возникает исключительно из-за неопределенности базовых реальных ставок. Возможно, это достаточно точное допущение для периода стабильности цен, как это было в 1960-х гг. Теория премии за инфляцию предполагает, что риск возникает исключительно из-за неопределенности темпов инфляции , что вполне соответствует ситуации в периоды колеблющейся ин -фляции, как в 1970-е гг.
Если риск инвестиций в облигации возникает главным образом из-за неопределенности реальной ставки, то надежная стратегия для инвесторов - держать облигации, которые соответствуют их собственным обязательствам. Например, пенсионный фонд фирмы в целом имеет долгосрочные обязательства Поэтому, согласно теории предпочтения ликвидности , пенсионный фонд должен предпочитать инвестиции в долгосрочные облигации. Если риск возникает вследствие неопределенности темпа инфляции , тогда надежной стратегией будет держать краткосрочные облигации. Например, большинство пенсионных фондов имеют реальные обязательства, которые зависят от уровня повышения заработной платы . Согласно теории премии за инфляцию, если пенсионный фонд желает минимизировать риск, он должен отдавать предпочтение инвестициям в краткосрочные облигации.
Теория премии за ликвидность принадлежит Хиксу, а наше описание влияния инфляции на временную структуру взято у Брейли и Шефера.
СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ - одна из основных базовых концепций инвестиционного менеджмента , определяемая обратной взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой концепцией снижение уровня ликвидности инвестиций должно сопровождаться при прочих равных условиях повышением необходимого уровня их доходности. ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ - дополнительный доход, выплачиваемый инвестору, с целью возмещения риска возможных финансовых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов (инструментов) инвестирования.
Определение необходимого уровня премии за ликвидность осуществляется по следующей формуле
ПЛ - необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.
Пример Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доходности инвестиций с учетом фактора ликвидности при следующих условиях
Необходимый уровень премии за ликвидность =
III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные потоки, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвидность.
ПЛ - необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью
Пл - уровень премии за ликвидность с учетом прогнозируемого увеличения продолжительности реализации инвестиционного проекта.
Снижение уровня премии за ликвидность по долгосрочным долговым финансовым инструментам . При существенном снижении уровня ликвидности таких активов портфеля ранее установленный размер премии за ликвидность уже не соответствует новым реалиям рынка, что вызывает понижение их котировки и реально выплачиваемой суммы процента по ним.
Во-первых, если общераспространенный взгляд на то, каков надежный уровень нормы процента , не меняется, то каждое падение г понижает рыночную ставку по отношению к "надежной" ставке и тем самым увеличивает риск отказа от ликвидности. Во-вторых, каждое падение г понижает текущие доходы , полученные в результате отказа от ликвидности и выступающие как своего рода страховая премия , компенсирующая риск убытка по счету капитала , и это понижение равно разности между квадратами старой и новой процентных ставок. Когда, например, норма процента по долгосрочным долгам составляет 4%, то предпочтительнее пожертвовать ликвидностью, если только по всему расчету вероятностей нет оснований опасаться, что эта долгосрочная норма процента может расти с темпом, большим, чем 4% в год, т. е. на величину большую, чем 0,16% первоначальной суммы за год. Если, однако, норма процента уже теперь составляет только 2%, текущий доход будет компенсировать ее увеличение всего лишь на 0,04% за год. В этом, по-видимому, и заключается главное препятствие падению нормы процента до очень низкого уровня. Если нет оснований полагать, что будущий опыт будет резко отличаться от прежнего, то норма процента по долгосрочным долгам на уровне, скажем, 20% внушает больше опасений, чем надежд в то же время приносимый ею текущий доход достаточен для компенсации лишь весьма скромной меры опасений.
Отсюда следует, что общие поступления, ожидаемые от собственности на актив, в течение некоторого периода равны доходу от него минус издержки его содержания плюс премия за ликвидность. Иными словами, q- + 1 являются собственной нормой процента для любого товара, где q, с и 1 измеряются в данном товаре как в стандарте.
Во-первых, тот факт, что контракты назначаются в деньгах и заработная плата обычно довольно устойчива в денежном выражении , бесспорно, играет важную роль в том, что деньгам присуща столь высокая премия за ликвидность, что удобно держать активы в том же стандарте, в каком, возможно,
В то же время предположение того, что будущая денежная стоимость выпуска будет относительно устойчивой, не может быть достаточно определенным, если в роли стандарта ценности выступает товар с высокой эластичностью производства. Кроме того, низкие издержки содержания известных нам денег играют столь же большую роль, что и высокая премия за ликвидность, в объяснении преобладающего. значения нормы процента на деньги. Ведь здесь важна разность между премией за ликвидность и издержками содержания. И для большинства товаров, отличных от таких активов, как золото, серебро и банкноты, издержки содержания по крайней мере столь же высоки, как и премия за ликвидность, обычно свойственная стандарту ценности, в котором назначаются контракты и заработная плата . Даже если бы премия за ликвидность, причитающаяся, например, фунтам стерлингов , была перенесена на пшеницу, то норма процента на пшеницу все же едва ли поднялась бы выше нуля. Таким образом, дело обстоит так, что, хотя факт назначения контрактов и заработной платы в денежном выражении серьезно повышает значение нормы процента на деньги, тем не менее это обстоятельство само по себе, вероятно, недостаточно для того, чтобы породить отмеченные свойства нормы процента на деньги.
Второй момент, который следует рассмотреть, более тонкий. Обычное предположение о том, что ценность выпуска будет более устойчивой, если она выражена в деньгах, а не в каком-либо другом товаре, зависит, разумеется, не от того, что заработная плата назначается в деньгах, а от того факта, что она относительно малоподвижна в денежном выражении . Каково было бы положение в том случае, если бы имелись основания предполагать, что заработная плата будет менее подвижной (т. е. более устойчивой), когда она выражена не в самих деньгах, а в каком-то одном или нескольких других товарах Для такого предположения необходимо не только, чтобы стоимость данного товара ожидалась относительно постоянной в переводе в единицы заработной платы при больших или меньших размерах выпуска как в краткосрочном, так и в долгосрочном аспектах, но также чтобы любой излишек сверх текущего спроса по цене издержек производства мог переходить в запасы без дополнительных затрат. То есть чтобы премия за ликвидность этого товара превышала издержки его содержания (так как в противном случае, поскольку нет надежды на прибыль от повышения цены, содержание запаса неминуемо повлечет за собой убытки). Если бы можно было найти товар, удовлетворяющий этим требованиям, то, несомненно, его можно было бы предложить в качестве конкурента денег. Таким образом, логически нельзя исключить возможности существования такого товара , в котором ценность выпуска предполагалась бы более устойчивой, чем ценность выпуска в деньгах. Впрочем, по-видимому, мало вероятно, чтобы такой товар реально существовал.
Из этого я заключаю, что товаром, в переводе на который предполагаемая заработная плата считается наиболее малоподвижной, не может быть товар, эластичность производства которого не является наименьшей и у которого превышение издержек содержания над премией за не является наименьшим. Иными словами, предположение относительной малоподвижности заработной платы , выраженной в деньгах, является естественным следствием того, что превышение премии за ликвидность над издержками содержания у денег выше, чем у любого другого актива.
Таким образом, мы видим, что различные особенности, которые в совокупности усиливают значение нормы процента на деньги, кумулятивно взаимодействуют друг с другом. Тот факт, что деньги имеют низкие эластичности производства и замены, а также низкие издержки содержания, способствует повышению вероятности предположения о том, что заработная плата учетный показатель ухудшается. Кроме того, покрытие сложившихся долгов не отражает долгов потенциальных (выплаты страховых премий, гарантированные ремонты и т.д.), могущих возникнуть в будущем. Следовательно, если бухгалтер принимает их во внимание, то ликвидность ухудшается, если нет - улучшается. С другой стороны, чем больше будет создано резервов, тем
Это самый распространенный на практике вариант. В первом случае (вуалирование) администрация может не подозревать о неадекватности представленных данных, во втором - речь идет о фальсификации отчетности администрацией предприятия ставится цель ввести в заблуждение акционеров относительно величины полученной прибыли для создания возможности выплаты дополнительных премий (завышение прибыли) или выплат повышенных дивидендов, или, наоборот, их минимизации, приводящей к увеличению сумм, остающихся в собственном (администрации) распоряжении (занижение прибыли) обмануть рабочих и служащих за счет снижения базы выплаты соответствующих премий дезинформировать кредиторов относительно платежеспособности (ликвидности) фирмы, налоговые органы, в целях сокрытия налогооблагаемых сумм, и т.д. При этом, как видно из приведенных целей, в той или иной ситуации интересы администрации и собственников предприятия могут как полностью совпадать (вследствие объективных или субъективных причин), так и быть кардинально противоположными.
К3 - по отношению к деньгам. Это связано с понятием расходы одно дело, когда они начисляются и/или оплачиваются деньгами, и совсем другое, когда их отражают, но не опосредствуют деньгами. Это различие, в частности, вызвано особенностью денег как определенного вида актива. Коренное различие, - писал Кейнс, - между деньгами и всеми другими или, по крайней мере, большинством других видов имущества в том, что премия за ликвидность денег намного превышает издержки их хранения, тогда как издержки хранения других иму-шеств намного превышают премию за их ликвидность [Кейнс,
Смотреть страницы где упоминается термин Премия ликвидности
: Микроэкономика глобальный подход (1996) -- [Премия за низкую ликвидность, есть поправка на длительность экспозиции при продаже объектов недвижимости.
Данная премия вычисляется по формуле:
где:
П – премия за низкую ликвидность;
Rб - безрисковая ставка;
L- период экспозиции;
Q- общее количество месяцев в году (12 месяцев).
П = 7,512 * 10 / 12 = 6,260 %.
Норма возврата капитала оценщиком была рассчитана оценщиком по модели Инвуда:
0,07512 / (((1+0,07512)^5)-1) ≈ 0,173 %
Компенсация за инвестиционный менеджмент принята в размере 1,5 % . Значение данного показателя получено на основе анализа рыночных данных потерь собственников объектов коммерческой недвижимости в результате принятия неверных управленческих решений в отношении арендной политики.
Таким образом, ставка капитализации составит: 7,512 + 1,5 + 6,260 + 0,173 + 1,5 ≈ 17 %.
Расчет потенциального валового дохода. В нашем случае размер принимаемой для расчетов арендной ставки определялся в соответствии с данными орловского рынка аренды помещений аналогичного функционального назначения и сходного удобства местоположения. Расчет величины арендных ставок представлен в нижеследующих таблицах.
Таблица № 6 Расчёт потенциального валового дохода.
Характеристики | Объект оценки | 1 аналог | 2 аналог | 3 аналог |
Вид помещения | Офисное | офисное | офисное | офисное |
Арендуемая общая площадь, кв.м. | ||||
Дата предложения | Март 2014 | Март 2014 | Март 2014 | |
Корректировка на время | 1,00 | 1,00 | 1,00 | |
Форма реализации | Предложение аренды | Предложение аренды | Предложение аренды | |
Юридические передаваемые права | Право прямой аренды | Право прямой аренды | Право прямой аренды | |
Корректировка на условия продажи прав аренды | ||||
Скорректированная арендная ставка | ||||
Корректировка на местоположение | 0,9 | 0,9 | 0,9 | |
Скорректированная арендная ставка | ||||
Капитальность строения | Капитальное | Капитальное | Капитальное | Капитальное |
Корректировка на капитальность строений | ||||
Скорректированная арендная ставка | ||||
Корректировка на масштаб | 1,00 | 1,00 | 1,00 | |
Скорректированная арендная ставка | ||||
Наличие коммуникаций | все коммуникации | все коммуникации | все коммуникации | все коммуникации |
Корректировка на наличие улучшений | ||||
Скорректированная арендная ставка | ||||
Удобство подъездных путей | Хорошее | хорошее | хорошее | хорошее |
Корректировка на удобство подъездных путей | ||||
Скорректированная арендная ставка | ||||
Отделка | с отделкой | с отделкой | с отделкой | с отделкой |
Корректирующий коэффициент | ||||
Стоимость после корректировок | ||||
Скидка на торг, % | 3,00% | 3,00% | 3,00% | |
Стоимость после корректировок, руб. | 305, 5 | 130, 9 | 157, 1 | |
Удельные веса | 33,00% | 33,00% | 34,00% | |
Арендная ставка, руб./кв.м в месяц | Объект оценки | 197, 8 |
Для расчета чистого операционного дохода данные об эксплуатационных расходах приняты равными 0. Это связано с тем, что арендные ставки, используемые при расчетах, очищены от коммунальных и переменных платежей.
Расчет стоимости объекта оценки доходным подходом представлен в нижеследующей таблице.
Офисное здание, назначение: офисное, 1-этажный, общая площадь 250 кв.м., инв.№ 54:401:001:010445870:0001, лит.А, адрес объекта:Удмуртская республика, г.Ижевск, ул.40 лет Победы, д142б | |
Наименование показателей | Значение показателей |
Общая площадь сдаваемых помещений, кв.м. | |
Арендная плата за 1 кв.м., руб. в месяц. | 197,8 |
Средневзвешенная арендная плата в год, руб. | 2373, 6 |
Потенциальный валовый доход, руб. | |
Потери от недоиспользования, руб. | |
Эффективный доход, руб. | |
Эксплуатационные расходы, руб. | 0,00 |
Чистый операционный доход, руб. | |
Налоги, руб. | |
Коэффициент капитализации | |
При этом на ремонт 1 кв.м. помещений заложим расходы в 10 000 руб. Ставку дисконтирования определим по методу гордона: ставка дисконта = ставка капитализации + темп роста доходов.
Таблица №7 Расчёт стоимости по доходному подходу.
Наименование показателей | Ед. изм. | Расчётные периоды | ||||
I | II | III | IY | Y | ||
Общая площадь сдаваемых помещений | кв.м. | |||||
Средневзвешенная арендная плата в год | Руб.за кв.м. | 2589,8 | 2822,9 | 3076,9 | 3353,9 | |
Потенциальный валовый доход | Руб. | |||||
Потери от недоиспользования | Руб. | |||||
Эффективный доход | Руб. | |||||
Чистый операционный доход | Руб. | |||||
Налоги | Руб. | |||||
Денежные средства после уплаты налогов | Руб. | |||||
Коэффициент текущей стоимости | ед. | 0,90240 | 0,73486 | 0,59842 | 0,48731 | 0,39683 |
Текущая стоимость ЧОД | Руб. | |||||
Остаточная стоимость ЧОД | Руб. | |||||
Стоимость объекта оценки по подходу, руб. | Руб. | 11 451 844 |
8. ОБОСНОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ (СОГЛАСОВАНИЕ)
В настоящем разделе представлен анализ результатов оценки различными методами.
Целью сведения результатов всех используемых методов является определение преимуществ и недостатков каждого из них, и, тем самым, выработка единой стоимостной оценки. Преимущества каждого метода в оценке рассматриваемых объектов недвижимости, определяются по следующим критериям:
1. Возможность отразить действительные намерения потенциального покупателя или продавца.
2. Тип, качество и обширность информации, на основе которых проводится анализ.
3. Способность параметров, используемых методов, учитывать конъюнктурные колебания и стоимость денежных средств.
4. Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость, такие как месторасположение, размер, потенциальная доходность.
Для оценки недвижимого имущества применялись три подхода – сравнительный, доходный и затратный – следовательно, для определения итоговой рыночной стоимости необходимо согласование стоимостей, полученных различными подходами.
Итоговая оценка стоимости недвижимого имущества может быть определена с помощью следующего выражения:
VЧА – стоимость, полученная затратным подходом;
VDCF – стоимость, полученная методом дисконтированного денежного потока (доходным подходом);
VР – стоимость, полученная методом сопоставимых продаж (рыночным подходом);
dЧА – ранг (в долях единицы), отражающий надежность, достоверность и значимость результатов оценки затратным подходом;
dDCF – ранг (в долях единицы), отражающий надежность, достоверность и значимость результатов оценки методом дисконтированного денежного потока (доходным подходом).
Заключение
Основываясь на доступной нам информации, опыте и профессиональных знаниях, в результате проведенного анализа и расчетов мы пришли к следующему заключению:
Рыночная стоимость оцениваемого имущества, представленного в п.2.1. настоящего отчета, принадлежащего ООО «Бизнес» на праве собственности, по состоянию на 03 марта 2014 года составляет: 12 544 347 рублей
Для сторон (стороны) сделки, являющихся плательщиками налога на добавленную стоимость (НДС), по операциям, подлежащим налогообложению, указанная выше рыночная стоимость оцениваемого имущества включает в себя сумму НДС
Полученная оценка рыночной стоимости может в дальнейшем использоваться заказчиком в качестве отправной точки в ходе переговоров с партнерами при определении условий купли продажи имущества.
По результатам проведенного исследования можно сделать следующие выводы.
Возможны три подхода к оценке объектов недвижимости.
Доходный подход состоит в определении стоимости оцениваемого объекта, исходя из сумм тех доходов, которые он сможет генерировать в будущем, и чаще всего используется для оценки коммерческой недвижимости.
Затратный подход определяет стоимость, исходя из затрат на строительство аналогичного объекта (стоимость материалов, транспортных расходов и пр.), и основывается на том, что у оцениваемого объекта стоимость не может быть выше.
Метод сравнения продаж (сравнительный подход) заключается в поиске наиболее близких оцениваемому объекту аналогов и внесении в их стоимость корректировок, учитывающих имеющиеся различия между ними и оцениваемым объектом. Данный подход является основным при оценке жилой недвижимости, так как на рынке имеется достаточное для корректной оценки количество предложений по продаже жилых помещений.
Целью оценки, представленной в практической части работы, являлось определение рыночной стоимости офиса, площадью 250 кв.м, находящегося в г.Ижевск, ул.40 лет Победы.
Для оценки объекта использовались методы доходного, затратного и сравнительного подходов, по которым получились следующие результаты.
По методу сравнения рыночных аналогов стоимость объекта составляет 12 756 250 руб.
Согласно затратному подходу стоимость объекта составит 13 001 139 руб., а согласно доходному методу – 11 451 844 рублей.
Рыночная стоимость составляет 12 544 347 рублей.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая и третья. Официальный текст. – М.: ИКФ Омега – Л, 2005.
2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный Закон от 06.08.98 № 135 - ФЗ.
3. Об утверждении стандартов оценки. Постановление Правительства Российской Федерации № 519 от 06.07.2001.
4. Болдырев B.C. Введение в теорию оценки недвижимости. - М.: Центр менеджмента, оценки, 2004.
5. Бурденкова Е. О некоторых аспектах деятельности риэлтерских фирм. // Вопросы статистики. - 2004. - №10. - С.32 - 37.
6. Балабанов И.Т. Операции с недвижимостью в России. Москва. 2003г.
7. Генри С. Харрисон. Оценка недвижимости. - М.: РИО, 2004.
8. Горемыкин В.А. Экономика недвижимости. - М.: Филинъ, 2005.
9. Грибовский С.В. Оценка доходной недвижимости. - СПб.: Питер, 2004.
10.Григорьев В.В. Оценка объектов недвижимости, теоретические и практические аспекты. - М.: ИНФРА - М, 2004.
11.Гришаев С.П. Правовое регулирование недвижимости. // Государство и право. - №3. – 2005.
12.Купчина Л.А. Оценка недвижимости. // Бухгалтерский учёт. - 2005. - №2. - С.72 - 75.
13.Лаврухин О. Рынок недвижимости: этап становления закончен, но что дальше? // Ведомости. - № 21. - 2005.
В данной главе будет рассмотрено понятие ликвидности, ее влияние на цену и доходность финансового актива и соответственно причины существования такого явления, как премия за ликвидность.
Принято выделять рыночную ликвидность и ликвидность фондирования. Первая означает возможность его продажи без дополнительных издержек, вторая - способность привлечения денежных средств для финансирования (Brunnermeier, Pedersen, 2009). При этом говоря об активах, авторы в большинстве случаев подразумевают рыночную ликвидность. Например, Holmstrцm и Tirole (1998) также интерпретируют ликвидность актива как скорость его продажи без значительной потери в стоимости. А в работе Sarr и Lybek (2002) отмечено, что для ликвидного актива должна существовать возможность продажи больших объемов без влияния на цену.
Мы видим, что авторы используют несколько разные определения ликвидности. Это зачастую обусловлено подходом, которого придерживается автор, выбором исследуемого рынка, доступными инструментами для измерения его параметров и т.п. В целом можно сказать, что не существует определенного единого понятия ликвидности.
Исследование ликвидности рынков и отдельных активов является важной задачей, поскольку она влияет на выбор инвесторов, а соответственно и на цену и доходность активов. Необходимость учета ликвидности обусловлена тем, что рынок является несовершенным, и инвесторы хотят максимально адекватно оценить свои риски, в том числе и риск ликвидности.
Существует несколько причин, по которым ликвидность всех активов на рынке не является абсолютной. Первая из них заключается в том, что агенты на рынке несут различные трансакционные издержки, связанные с покупкой и продажей активов (налоги, оплата услуг брокеров и т.д.). Кроме того, здесь стоит учитывать все будущие трансакционные издержки. Второй причиной является так называемый риск хранения и определяющие его особенности спроса на актив. Так, при ожидании благоприятных условий продажи актива из портфеля в отсутствии покупателей необходимо компенсировать риск возможного изменения цены во время держания актива (Amihud et al.,2005).
К этому явлению близки также издержки поиска покупателя на внебиржевом рынке. Здесь существует возможность быстрой продажи дилеру, что, однако, связано с дисконтом в качестве компенсации за риски последнего.
Кроме того, стоит принимать во внимание такой провал рынка, как асимметричная или неполная информация. В таких условиях на рынке всегда будет выигрывать информированный агент, который на основе имеющихся данных может наиболее адекватно оценить все риски сделки с активом. Примером такой информации могут служить данные о каких-либо фундаментальных показателях, влияющих на цену, так и знание о потоке заявок на покупку или продажу.
Также поскольку ликвидность на рынке не является величиной постоянной, то необходимо учитывать сам факт ее волатильности при оценке риска и соответственно требуемой доходности (Amihud et al.,2005).
Основываясь на вышеназванных фактах, которые определяют степень ликвидности, исследователи выделяют несколько параметров ликвидного рынка. Первой из таких характеристик является сжатость рынка, которая подразумевает низкие трансакционные издержки, например, разницу между ценами покупки и продажи. Скорость выполнения и обработки заказов представляет собой мгновенность. Также выделяют глубину рынка, которая определяется наличием большого количества заказов, цена которых может быть как ниже, так и выше сложившейся на рынке. В дополнение к данным показателям исследователи измеряют еще ширину рынка, которая означает, что большое количество заказов со значительным объемом не оказывает серьезного влияния на цену. Ликвидный рынок должен являться гибким и способным к такой коррекции цен, которая приводит их к фундаментальным значениям (Sarr, Lybek, 2002).
Выделение показателей ликвидного рынка представляет собой так называемый микроструктурный подход, на основе которого многие авторы выбирают в своих исследованиях способы измерения ликвидности. Так в исследовании Sarr и Lybek (2002) выделено 4 группы способов, каждому из которых соответствуют различные меры ликвидности. Так как в рамках данного исследования анализ прокси ликвидности является важным, и полученные результаты будут использованы впоследствии, далее они будут рассмотрены более подробно.
- 1. Измерение по средствам трансакционных издержек:
- 1.1. Спред между ценой покупки и продажи актива. Он является одной из наиболее популярных мер ликвидности. Данный показатель используется достаточно давно. Так, например, для измерения ликвидности и ее влияния на цену прибегли в одном из своих первых исследований Amihud et al. (1986). Этот показатель, по мнению многих исследователей, включает в себя информационные издержки, издержки на обработку сделок, на хранение запасов и т.п. Данный спред также может быть рассчитан как относительный показатель на основе самой высокой цены на покупку и самой низкой на продажу. Также иногда рассчитывают так называемый реализованный спред с использованием взвешенных цен произошедших сделок.
Например, в исследовании Dick-Nielsen et al. (2012) для учета издержек были использованы две меры. Первая из них построена на предположениях, выдвинутых в исходной работе Roll (1984), в соответствии с которыми цена облигации всегда находится в промежутке между ценой покупки и продажи. Соответственно большие значения спредов ведут к более высокой негативной ковариации между доходностями. Это позволяет рассчитывать меру ликвидности способом, представленно в формуле (1).
где: - максимальная цена в трансакции;
Минимальная цена в трансакции.
Под трансакциями авторы здесь понимают следующее: за торговую сессию с одной и той же облигацией может происходить несколько сделок примерно одинакового объема, что происходит в результате поисков продавца и покупателя, осуществляемых одним или несколькими брокерами. Такие сделки авторы рассматривают как одну трансакцию, по которой и рассчитывают вмененные издержки.
- 2. Меры, основанные на объемах торгов:
- 2.1. Коэффициент оборачиваемости. Данный показатель рассчитывается как отношение общего объема торгов в стоимостном выражении к общей стоимости актива в обращении.
- 2.2. Абсолютное значение объема торгов
- 2.2.1. Также могут быть использованы такие показатели, как дни с нулевым объемом торгов по облигации и дни с нулевым объемом торгов по всем облигациям фирмы в целом. Обычно они представлены, как процентное соотношение количества дней, когда облигация не участвовала в торгах, к общему числу торговых дней в периоде (см., например, Dick-Nielsen et al., 2012)
- 2.3. Количество сделок
Данные показатели удобно использовать для измерения ликвидности на внебиржевых рынках, где информация о котировках и о ценах по конкретным сделкам может быть недоступна.
- 2.4. Коэффициент ликвидности Hui-Heubel. Он рассчитывается как отношение разницы между максимальной и минимальной ценой актива за 5 дней к коэффициенту ликвидности, рассчитанному по пятидневным данным. Однако исследователи отмечают, что пятидневный период является слишком длинным, чтобы уловить заметные изменения цены за счет изменения объема торгов. По данной причине коэффициент используется сравнительно редко Gabrielsen et al. (2012).
- 2.5. Отношение доходности к объему торгов (индекс неликвидности). Данный показатель был использован в исследовании Amihud (2002). Он имеет следующий вид:
где: - доходность за период;
Объем торгов за период;
Количество доходностей (сделок) за период.
Его главным преимуществом, по мнению автора, является то, что он является достаточно точным инструментов измерения ликвидности, и при этом все необходимые данные по многим инструментам являются доступными (по сравнению со спредом между ценой покупки и продажи).
Вышеописанные меры показывают степень глубины и ширины рынка, тем самым позволяя оценить, насколько ликвидным он является. Однако в целом каждый из них не лишен недостатков, поскольку цена и объем торгов не являются пропорциональными. Это снижает возможность получения достоверной оценки ликвидности.
В связи с этим некоторые авторы используют сразу несколько показателей ликвидности при оценке премии или модифицируют существующие. Так, в вышеупомянутом исследовании Dick-Nielsen et al. (2012) была использована мера, которая включает в себя такие показатели ликвидности, как мера Amihud (2002), IRC и их стандартные отклонения. Поскольку они имеют разные измерения, перед взвешиванием авторы изменяют их следующим образом:
где: - значение меры ликвидности i-ой облигации за период t (j - индекс меры; j=);
Среднее значение меры ликвидности;
Стандартное отклонение меры ликвидности.
- 3. Меры, основанные на равновесной цене
- 3.1. Коэффициент рыночной эффективности. Он позволяет оценить, являются ли колебания цены под влиянием новой информации перманентными или временными. Эксперты считают, что на ликвидном рынке любые изменения цены более продолжительны, и кратковременные колебания практически отсутствуют. Он вычисляется как отношение логарифма дисперсии доходности длинного периода к произведению числа коротких периодов на логарифм дисперсии доходности короткого периода.
Таким образом, на рынке с высоким уровнем ликвидности данный показатель должен быть близок к единице. Недостатком данного показателя является предпосылка о непрерывном изменении цен на рынке. По этой причине при наличии дискретных скачкообразных изменений значения данного показателя (даже близкие к единице) не будут отражать степени ликвидности.
- 3.2. Построение векторной авторегрессии. Исследователи считают, что на рынках с высоким уровнем ликвидности лаг при подстройке цены является сравнительно небольшим(Sarr, Lybek, 2002).
- 4. Оценка влияния рынка на цену. Здесь принимаются в расчет влияние на изменение цены и доходности актива не только ликвидности, но и, например, рыночной доходности.
Для более детального описания мер ликвидности можно обратиться к исследованию Gabrielsen et al. (2012). Все вышеназванные прокси в той или иной степени используются при тестировании наличия значимого влияния ликвидности на цену и доходность актива.
Влияние обусловлено тем, что инвесторы при оценке активов учитывают так называемый риск ликвидности, который соответственно имеет свою цену. Это по сути своей и представляет собой премию за ликвидность. Стоит отметить, что четкого и единственного определения в литературе нет, также и как для непосредственно ликвидности. В целом, все определения, используемые исследователями, носят относительный характер. Так, Pereira и Zhang (2004) определяют премию за ликвидность как дополнительную доходность, которую должен приносить неликвидный актив, чтобы инвестор получал уровень полезности, эквивалентный тому, который бы он получил при покупке ликвидного актива.
Заметим также, что здесь могут возникнуть затруднения, поскольку в литературе используются также понятия как скидка или премия за неликвидность. Однако при ближайшем рассмотрении данные понятия рассматривают одно и то же явление с разных точек зрения. В работе Amihud (2002), например, дополнительная доходность неликвидного актива названа премией за неликвидность.
В рамках данного исследования определим, что премией за ликвидность будет назваться дополнительная доходность, которой инвестор готов пренебречь при приобретении ликвидного актива без трансакционных издержек (как в исследовании Gerhold et al (2011)). Таким образом, при прочих равных условиях требуемая доходность ликвидного актива должна быть ниже, а цена соответственно выше, чем у неликвидного актива.
Такие предположения относительно соотношения ликвидности, цены и доходности помогают разрешить такие проблемы в области финансов, как «equity premium puzzle», «risk-free rate puzzle», а также объяснить причины неликвидности активов небольших фирм (Amihud et al., 2005).
На основе вышесказанного, можно сделать вывод о том, что ликвидность актива является комплексным понятием. Именно поэтому для ее измерения, как правило, используется несколько подходов, от которых зачастую зависят полученные выводы. В такой ситуации для оценки цены ликвидности необходимо применять методы, которые соответствуют выбранной методике измерения.
В целом, учет ликвидности актива при инвестировании является одним из важных факторов, влияние которого на цену и доходность актива подтверждено различными исследованиями. Некоторые из них будут более детально рассмотрены далее.
Поправка на неликвидность представляет собой поправку на длительную экспозицию при продаже объекта. По оценкам аналитиков, срок экспозиции для офисных зданий составляет 2-3 месяца. В рамках настоящего Отчета принят максимальный срок экспозиции, равный 3 месяцам.
Расчет поправки на низкую ликвидность осуществлялся по следующей формуле:
Пликв. = , где:
Iбезриск - безрисковая ставка;
СР. ЭКСП - срок экспозиции для объекта оценки, мес.
В результате расчетов поправка на неликвидность составила 1,46%.
Поправка на инвестиционный менеджмент представляет собой управление «портфелем инвестиций» и в зависимости от объекта инвестиций составляет 1-3%. Оцениваемый объект является офисной недвижимостью, управление которой характеризуется невысоким уровнем сложности управления. Для целей настоящего Отчета оценщики считают обоснованным принять среднее значение - 2%.
Расчет ставки дисконтирования, определенной методом суммирования, приведен в следующей таблице:
Таблица 28. Расчет ставки дисконтирования методом суммирования
Расчет нормы возврата капитала
Норма возврата капитала - это величина, равная единице, деленной на количество лет, требуемое для возврата вложенного капитала, основывается на временном интервале, в течение которого, по расчетам типичного инвестора, произойдет возврат капитала, вложенного в оцениваемую недвижимость.
Существует три способа возмещения инвестированного капитала:
· прямолинейный возврат капитала (метод Ринга);
· возврат капитала по фонду возмещения и ставке дохода на инвестиции (метод Инвуда);
· возврат капитала по фонду возмещения и безрисковой ставке процента (метод Хоскальда).
В рамках настоящего Отчета норма возврата капитала рассчитывалась по методу Ринга. Данный метод целесообразно использовать, когда ожидается, что возмещение основной суммы будет осуществляться равными частями. Годовая норма возврата капитала рассчитывается путем деления 100%-ной стоимости актива на остающийся срок полезной жизни, т.е. это величина, обратная сроку службы актива.
Поскольку в среднем срок службы зданий, сопоставимых с оцениваемым объектом, составляет 120 лет, учитывая проведенный в 1996 г. капитальный ремонт (полное переоборудование) оставшийся срок службы составляет 109 лет, норма возврата капитала, рассчитанная по методу Ринга, составит:
/ 109 х 100 =0,9%
Для расчетов принимаем величину, равную 0,9%.
Согласно прогнозам аналитиков рынка недвижимости, в ближайшие несколько лет арендные ставки на объекты офисного назначения будут расти примерно одинаковыми темпами. Учитывая вышесказанное, оценщики приняли величину темпа прироста денежного потока в размере 4%.
Еще статьи по экономике
Расчет технико-экономических показателей промышленного предприятия за год
Экономика
- это исследование поведение людей в процессе производства, распределение,
обмена и потребления материальных благ и услуг в мере ограниченных ресурсов.
Но,
если рассматрив...
Тенденции и формирование экономики знаний
С
конца 90-х годов прошлого века широкое распространение в западной и
отечественной науке получил термин «экономика знаний» или «экономика,
основанная на знаниях» (в прямом переводе с англи...
Повышение конкурентоспособности предприятий
В настоящее время в любой стране мира господствуют рыночные
отношения. Фирм, выпускающих однородную продукцию, сейчас огромное количество.
Между ними существует жесткая конкуренция. И вы...