Введение
В современном мире процессы глобализации и интеграции имеют большое значение для развития финансовых рынков. Национальные фондовые рынки в большой степени зависят от мирового финансового рынка, происходит их интеграция в мировую экономику. Более того, экономические явления и процессы, происходящие в отдельных странах, могут оказывать свое влияние на мировой финансовый рынок. Таким образом, возникает вопрос о взаимовлиянии мирового и национальных фондовых рынков.
Знание особенностей взаимодействия различных фондовых индексов позволило бы точнее прогнозировать и смягчать возможные негативные последствия для всего мира из-за краха отдельных экономик, а также научиться пользоваться преимуществами, которые могут давать взаимосвязи фондовых рынков.
Целью данной работы является определение взаимосвязей между национальными фондовыми индексами различных стран и, в частности, выявление значимости этих взаимосвязей для России. Под рассмотрение попадает период финансового кризиса 2014-2015 гг., что делает возможным выявить факторы, повлиявшие на ухудшение экономической ситуации в России наряду с введением экономических санкций в отношении нашей страны. Вместе с этим будет рассмотрена степень влияния кризиса в России на другие страны и мировые рынки нефти и золота.
Широко известно, что динамика цен на энергоресурсы оказывает большое влияние на российскую экономику и многие мировые фондовые рынки. Эмпирических работ, подтверждающих эту взаимосвязь на настоящее время, крайне мало, более того, авторы исследований в данной области зачастую расходятся во мнении относительно характера влияния цен на нефть на фондовые рынки различных стран. Поэтому изучение этого вопроса является актуальным и может помочь экономистам и инвесторам точнее предсказывать колебания российского фондового рынка в зависимости цен на нефть, а также других факторов, которые будут исследованы в данной работе.
Для достижения поставленных целей требуется выполнить следующие задачи:
1) Изучить работы других исследователей, рассмотреть их методы исследования и полученные результаты;
2) Собрать данные и привести их в удобный для исследования вид;
3) Выбрать методологию для исследования данных, оценить модели и сделать выводы.
Объект исследования - национальные фондовые индексы следующих стран: России (RTSI), США (S&P 500), Германии (DAX), Англии (FTSE 100) и Японии (Nikkei 225).
Предмет исследования - взаимосвязи между национальными индексами, их характер и факторы, влияющие на их изменения. В качестве факторов, способных повлиять на корреляцию между фондовыми индексами, будут рассмотрены фьючерсные цены на нефть и золото.
Поставленные задачи исследования определяют структуру работы. В первой части приводится обзор литературы и делаются выводы по полученным другими авторами результатам. Вторая часть исследования содержит эконометрическую модель и интерпретацию эмпирических результатов.
Глава I. Теоретические основы исследования
Обзор предыдущих исследований
Вопрос о характере взаимозависимости между мировым и национальными фондовыми рынками исследовался неоднократно. Особенности взаимодействия различных фондовых индексов являются объектом изучения многих ученых во всем мире. Интерес представляют не только сами национальные фондовые индексы различных стран, но и разнообразные факторы, влияющие на их взаимодействия. Рассмотрим некоторые исследования, посвященные данной области.
В работе Пересецкого А.А. и Корхонена И. рассмотрен период с 1997 по 2012. В центре внимания находится связь российского фондового рынка с мировым финансовым рынком, а также ценами на нефть. Также анализируются и некоторые другие развивающиеся рынки. В своем анализе авторы использовали скользящую регрессию, чтобы построить модель по имеющимся данным и оценить степень зависимости индикаторов.
Для анализа были взяты дневные фондовые индексы и мировые цены на нефть. Рассматривались национальные индексы России, США и Японии, а также Южной Африки, Турции и нескольких стран Восточной Европы.
Модель основывалась на разнице во времени открытия торговых сессий на рынках различных стран. Следовало добавить в анализ лаговые переменные, так как торговая сессия в Европе начинается несколькими часами позже по сравнению с Россией, а разница во времени между Нью-Йорком и Москвой еще больше. Авторы отмечают, что национальный индекс США оказывается более значимым для фондового рынка России, так как закрытие торговой сессии в Нью-Йорке гораздо ближе по времени к открытию торгов в Москве, чем закрытие торгов в Европе. Таким образом, фондовые индексы США включают в себя более новую и актуальную для России информацию, чем Европа.
Следуя этой логике, можно предположить, что японский фондовый индекс также оказывает значимое влияние на российский финансовый рынок, так как закрытие торговой сессии в Токио еще ближе по времени к открытию торгов в Москве, чем закрытие сессии в Нью-Йорке.
Согласно результатам исследования, японский фондовый рынок имеет значимое влияние на индексы развивающихся стран на протяжении всего рассмотренного периода. Влияние цен на нефть на развивающиеся рынки, в том числе и Россию, не было столь значимым. Благодаря этому авторы делают вывод, что, принимая во внимание зависимость России от энергетических ресурсов, можно говорить о высокой степени интеграции нашей страны в мировую экономику.
Подводя итоги, следует сказать, что развивающиеся страны становятся все больше и больше интегрированы в глобальную экономику, и фондовые рынки развитых стран оказывают все большее влияние на их рынки.
Похожее исследование было проведено в другой статье Пересецкого . Здесь автор отмечает, что, хотя цены на нефть сильно влияли на фондовый рынок России раньше, начиная с 2006 года они потеряли свою значимость. Более того, индексы S&P 500 (США) и Nikkei 225 (Япония) оказывают большое влияние на российский фондовый рынок. Кроме рынков развитых стран были рассмотрены и другие факторы, способные влиять на национальные фондовые индексы - политические и экономические новости. Однако, хотя были обнаружены значительные эндогенные шоки в российской экономике, возможно, связанные именно с этими факторами, автор затруднился выявить их истинные причины.
Бабецки Я. и др. исследовали фондовые рынки России и Китая, их взаимозависимость и корреляцию с рынками США, еврозоны и Японии. Для построения модели авторы использовали фондовые индексы этих стран. Так как среди исследователей, изучавших эту область ранее, не было единого мнения насчет того, какой из этих рынков - России или Китая - больше зависит от развитых стран, Бабецки Я. и др. сделали попытку оценить корреляцию между этими двумя рынками и выяснить характер их зависимости от мировой экономики.
Если проследить динамику фондовых индексов России и Китая, можно заметить, что китайский индекс примерно повторяет тренды индексов США, еврозоны и Японии по крайней мере до 2007 года. Российский национальный индекс отличался от них сильнее, но приблизился к показателям развитых стран после 2006 года.
В своей работе авторы использовали концепцию бета- и сигма-конвергенции. Бета-конвергенция описывает такую ситуацию, когда темп экономического роста в бедных странах быстрее, чем в развитых, а сигма-конвергенция представляет собой просто уменьшение степени дифференциации уровней развития регионов. Авторы анализировали так называемые отраслевые и национальные данные периода с 1995 по 2010 гг. Таким образом, было проведено два исследования. Первое включало в себя национальные фондовые индексы и их взаимодействия, второе - отраслевые индексы в пределах каждой страны.
Согласно этому исследованию, в современном мире активно проходит процесс интеграции стран в мировую экономику и конвергенции национальных фондовых индексов.
В статье Пересецкого А.А. и Ивантера А. рассматривались не только взаимосвязи фондовых рынков разных стран, но и корреляция различных финансовых рынков России. Анализируется период с 1996 по 1997 год, когда экономика еще стабильна в преддверии кризиса 1998 года. Рассматривались рынки ГКО, ценных бумаг, валютный рынок и рынок фьючерсов на ГКО. Было выявлено, что интеграция между ГКО и рынками ценных бумаг возрастала с течением времени. Таким образом, рынки ценных бумаг могли значительно влиять на решения государства относительно процентного дохода ГКО.
Что касается влияния извне, то на российском фондовом рынке сильно сказался азиатский финансовый кризис. Влияние это выражалось не только в изменении количественных показателей, таких как процентные ставки, но и качественном изменении структуры некоторых секторов российской экономики и их взаимоотношений.
В своей работе Asgharian H. и др. ставят своей целью проследить взаимозависимости фондовых индексов различных стран, что поможет предсказать изменения на финансовых рынках и уменьшить риски финансовых инвесторов.
В своем исследовании авторы использовали SAR-модель и анализировали выборку из 41 страны за период с 1995 по 2010 год. Рассматривались также следующие факторы, предположительно влияющие на национальные фондовые рынки: финансовая интеграция, экономическая интеграция и географическая близость.
Авторы обнаружили, что экономические факторы наиболее значимы для взаимосвязей фондовых индексов. В частности, схожесть в структуре производства и торговое партнерство являются важными аспектами взаимозависимости фондовых индексов.
Один из выводов этого исследования состоит в том, что корреляция различных финансовых рынков была выше до 2002 года, хотя многие другие авторы утверждают, что идет процесс интеграции фондовых рынков в мировую экономику и, следовательно, взаимосвязи между национальными фондовыми индексами с годами только укрепляются.
В статье Федоровой Е.А. рассматривается зависимость российского фондового рынка от фондовых рынков развитых и развивающихся стран. Методология включала в себя корреляционный анализ, каузальный анализ, проверку на стационарность временных рядов, построение векторной авторегрессионной модели, коинтеграционный анализ. Для анализа брались национальные фондовые индексы России, Китая, США и Германии, а также индекс VIX за период с 2000 по 2012 г. Предполагалось, что рынки развитых и развивающихся стран должны оказывать значимое влияние на фондовый рынок России, так как он сильно зависит от различных внешних факторов. По итогам корреляционного анализа между индексом РТС и индексами развивающихся стран действительно обнаружилась положительная связь. Результаты по исследованию влияния развитых стран на российский индекс оказались противоречивыми - корреляционный анализ выявил высокую корреляцию между этими переменными, а тест Грейнджера дал противоположный результат. После оценивания VAR-модели было выявлено, что индексы США и Германии не оказывают существенное влияние на российский фондовый рынок. Между индексами РТС и VIX обнаружилась отрицательная взаимосвязь.
Интерес также представляют исследования влияния цен на нефть на фондовые рынки развивающихся стран. Мнения различных ученых насчет характера этой зависимости расходятся.
В частности, Федорова А.Е. и Лазарев М.П. в своей статье рассматривают зависимость российского фондового рынка от цен на нефть, а также ее мировой добычи. В исследовании были использованы следующие методы: построение и оценка векторной авторегрессионной модели, корреляционный анализ, коинтеграционный анализ; проводился причинно-следственный тест Грейнджера и проверка на стационарность.
Предполагается, что экономика России должна быть подвержена сильному влиянию со стороны цен на нефть, так как она является одним из крупнейших экспортеров этого ресурса. Авторами было предложено разграничить стабильные и кризисные периоды и рассмотреть результаты для них отдельно, так как характер взаимосвязей между национальным фондовым рынком и мировыми ценами на нефть в разное время может быть различным.
Несмотря на изначальные предположения, оказалось, что цены на нефть оказывают одинаковое влияние на рынок и в стабильное, и кризисное время, и взаимосвязь эта положительна. А вот мировая добыча нефти оказывает лишь краткосрочное влияние на фондовый рынок в стабильный период, в то время как в кризис этот показатель теряет свою значимость.
Также в статье Федоровой Е.А. рассматривалась зависимость фондовых рынков стран БРИКС от цены на нефть. Методология использована все та же: векторная авторегрессия, корреляционный анализ, каузальный анализ, коинтеграционный анализ. В целом, согласно результатам исследования, корреляция фондовых индексов всех рассмотренных стран с ценами на нефть оказалась положительна. Это объясняется тем, что энергетическая отрасль в странах БРИКС играет важную роль для их экономик. Расчет российского фондового индекса, например, ведется на основе акций крупных компаний, из которых около половины относится к нефтегазовому комплексу.
Так как согласно части проведенных исследований влияние цен на нефть на рынок России в последнее время стало менее значимым, следует рассмотреть и другие факторы, способные оказать влияние на взаимосвязи фондовых индексов. Например, Федорова Е.А. и Ланец И.В. в своей работе рассмотрели рынок золота как один из важнейших аспектов мировой экономики, способный влиять на фондовые рынки. В статье анализировалась взаимосвязь фондовых индексов стран БРИК с ценами на золото с 2000 по 2012 г. Методология включала в себя проверку временных рядов на стационарность с помощью теста Дикки-Фуллера, векторную авторегрессию, казуальный анализ, коинтеграционный анализ, корреляционный анализ. Согласно результатам исследования, в странах БРИК, за исключением Китая, прослеживается долгосрочное взаимовлияние рассмотренных переменных.
Рынок драгоценных металлов показывает рост во времена крупных финансовых потрясений. Возможно, это объясняется тем, что золото часто рассматривается в качестве надежного актива для вложений, чем пользуются инвесторы во время кризисов. Более того, оно используется государствами разных стран в качестве резервов и запасов. Таким образом, неудивительно, что в то время, как падают курсы валют и фондовых индексов, рынок золота, напротив, укрепляет свои позиции.
Взаимосвязь цены на золото с индексом РТС рассматривается в исследовании Федоровой Е.А. и Черепенниковой Ю.Г. . Для анализа данных использовалась обобщенная авторегрессионная модель условной гетероскедастичности с марковским переключением (MS GARCH). Особое внимание в исследовании уделялось кризисным периодам. Было выявлено, что в такие периоды индекс РТС снижался, а цены на золото, напротив, росли. Таким образом, зависимость между российским фондовым индексом и ценами на золото обратная.
Федорова Е.А. и Ланец И.В. в статье рассматривали зависимость мирового рынка драгоценных металлов от различных факторов на макро- и микроуровне. Отмечалось, что если золото привлекает инвесторов в основном как актив для вложений, так как является надежной альтернативой международной валюте, то другие драгоценные металлы находят свое применение по большей части в промышленности. Впрочем, в последнее время не только золото рассматривается в качестве хедж-инструмента, но для этой цели могут привлекаться и другие драгоценные металлы, такие как платина, серебро, палладий. В исследовании используется GARCH-модель, чтобы оценить волатильность и доходность этих металлов. Согласно результатам анализа, в рассмотренном случае доходность, а не волатильность является определяющим фактором при выборе вложений, а портфель, состоящий из четырех металлов - золота, палладия, серебра и платины - неэффективен.
В статье Самойлова Д.В. рассматривается индекс РТС и факторы, влияющие на него. Анализируется период с 2007 г. по 2009 г, при этом автор разбивает рассматриваемое время на три промежутка. Первый период - время до кризиса, второй характеризуется ростом и падением цен на нефть, третий - сам кризис. Для исследования используются следующие данные: фьючерсы цен на нефть (Dow Jones), индексы S&P 500, FTSE 100, РТС, VIX. Временные ряды проверялись на стационарность, проводился тест Грейнджера на причинность, проводилось тестирование на коинтеграцию с помощью теста Йохансена, строилась модель векторной коррекции ошибками. Согласно результатам теста Грейнджера, в период до кризиса российский фондовый индекс был зависим от национальных фондовых индексов США и Англии, а также от индекса волатильности VIX; на последние же значимо влияют цены на нефть. Сам период кризиса характеризуется некоторым уменьшением влияния индексов США и Англии на индекс РТС, однако взаимосвязи других переменных сохраняются. При оценке VEC-модели была выявлена значимость индекса S&P в первый и последний периоды, в период же роста цен на нефть индекс VIX оказывал значимое влияние на российский финансовый индекс вместо него. В целом, автор приходит к выводу, что российский фондовый рынок становится все более интегрирован в мировую экономику и скоррелирован с рынками западных стран.
Некоторые предыдущие исследования в области взаимосвязанности национальных фондовых рынков обобщены в Таблице № 1. Здесь можно наглядно рассмотреть исследованные показатели, индексы и страны, а также временные рамки и краткие выводы, к которым пришли различные авторы в своих работах.
Таблица № 1. Обобщение результатов предыдущих исследований.
Страны, индексы и другие показатели |
||||
Пересецкий |
MICEX, S&P 500, Nikkei 225, цена на нефть (WTI), газ, новостные шоки. |
Цены на нефть с 2006 года потеряли свою значимость. Индексы S&P 500 и Nikkei оказывают большое влияние на российский фондовый рынок. |
||
Пересецкий, Корхонен |
MICEX, S&P 500, Nikkei 225, цена на нефть (WTI) |
S&P 500 значим для фондового рынка России. Nikkei 225 имеет значимое влияние на индексы развивающихся стран на протяжении всего рассмотренного периода. Влияние цен на нефть на развивающиеся рынки не было столь значимым. Происходит интеграция России в мировую экономику. |
||
Пересецкий, Ивантер |
Индексы ГКО, ОФЗ и др. |
Возрастает интеграция российского фондового рынка в мировую экономику. Кризис 1998 г. привел к ее ослаблению. |
||
Самойлов |
RTSI, S&P 500, FTSE 100, цены на нефть, индекс VIX |
Укрепляется взаимосвязанность рассмотренных фондовых рынков. Цены на нефть и S&P 500 становятся более значимыми в кризис, влияние же FTSE на российский индекс падает. |
||
США, Япония, Гонконг, Корея, Сингапур, Тайвань |
Фондовые индексы всех рассмотренных стран коррелируют между собой; азиатский кризис 1997 г. привел к укреплению этих взаимосвязей. |
|||
Федорова, Назарова |
Россия, США, Германия, Великобритания, Япония, Китай |
Взаимосвязи между рассмотренными рынками подвержены процессам глобализации и интеграции в мировой экономике. |
||
Гилмор, МакМанус |
Чехия, Венгрия, Польша, США |
Фондовые рынки этих стран сильно взаимосвязаны между собой. |
||
США и 15 развивающихся стран |
Зависимость стран от американского фондового рынка тем больше, чем ближе к США страна находится. Также фондовые рынки других стран влияют друг на друга, особую значимость это влияние имеет у европейских стран и Японии. |
|||
Felix, Dufrene, Chatterjee |
Таиланд, Малайзия, США, Великобритания, Япония |
Не было обнаружено значимой корреляции между рассмотренными фондовыми рынками в долгосрочном периоде. |
||
Phylaktis, Ravazzolo |
Гонконг, Южная Корея, Таиланд, Малайзия, Тайвань, США, Япония |
|||
Страны Северной Америки |
Интеграция фондовых рынков оказывает значимое влияние на взаимосвязи между рассмотренными странами во время кризиса. |
|||
Basher, Sadorsky |
Страны БРИК, цена на нефть |
Наибольшее влияние цена на нефть оказывает на фондовые индексы Бразилии и России; эффект влияния на рынки Китая и Индии обратен. |
||
Aloui, Nguyen, Njeh |
25 развивающихся стран, цена на нефть |
Не было выявлено сильного влияния цены на нефть на фондовые рынки развивающихся стран. Существует положительная зависимость, однако в долгосрочном периоде она мало влияет на экономики развивающихся стран. |
||
Wang, Wang, Huang |
США, Германия, Япония, Тайвань, Китай, цена на нефть и золото, доллар США |
Существует обратная зависимость между ценами на золото и фондовыми индексами рассмотренных стран. |
||
Индия, золото, индекс оптовых цен, нефть, инфляция, ВВП |
Значимыми факторами для формирования взаимосвязей между рассмотренными переменными являются цены на золото, индекс оптовых цен и инфляция. |
|||
De Gooijer, Sivarajasingham |
Развитые страны, страны Юго-Восточной Азии |
Азиатский финансовый кризис предшествовал усилению интеграции фондовых рынков с развитыми странами. |
||
Цены на золото |
Периоды кризиса характеризовались значительными колебаниями цен на золото. |
|||
США, цена на нефть |
Мировые цены на нефть прямо влияют на фондовый индекс США. |
|||
Бразилия, Россия, Индия, Китай, цена на нефть |
Значимой корреляции между ценами на нефть и фондовыми индексами стран БРИК обнаружено не было. |
|||
Федорова, Панкратов |
Россия, цена на нефть |
Российский фондовый рынок прямо зависит от цены на нефть. |
||
Россия, Китай, Япония, цена на нефть |
Значимая зависимость фондовых рынков Индии, России и Китая от цены на нефть не прослеживается. |
|||
FTSE 100, цены на золото |
Когда на фондовом рынке возрастает волатильность, котировки растут. |
|||
Россия, S&P 500, цены на нефть, новости |
Для объяснения доходности и ее волатильности новостные шоки не значимы. Значимо влияние S&P и шоков, связанных с ним. |
|||
Jalolov, Miyakoshi |
Россия, Германия, США, цены на нефть, газ |
Доходность финансового рынка России существенно не зависит от цен на энергоресурсы. |
||
Анатольев |
Россия, США, Европа, Азия, цены на нефть |
Цены на нефть постепенно теряют свою значимость, фондовые индексы США, напротив, укрепляют свое влияние на другие экономики. На фондовый рынок России оказывают более значимое влияние европейские рынки, что связано с большей степенью интеграции. |
||
Федорова, Сафина, Литовка |
RTSI, Dow |
Фондовый рынок России подвержен постоянному влиянию со стороны рынка США. Мировой фондовый рынок во многом подвержен процессам экономической глобализации и интеграции. Межрыночные взаимодействия становятся все более важными и значимыми для развития отдельных рынков. |
||
Федорова |
RTSI, Бразилия, Индия, Китай, Южная Африка, цены на нефть |
Взаимосвязь между ценами на нефть и и национальными фондовыми индексами рассмотренных стран положительна. |
||
Федорова, Панкратов |
MICEX, DAX, FTSE, DJA, HSI |
Российский национальный фондовый индекс подвержен более сильному влиянию со стороны европейских рынков, в особенности немецкого. Значимость индекса Доу-Джонса для ММВБ увеличилась в период кризиса. |
||
Федорова |
RTSI, курсы евро и доллара |
Стабильный период характеризуется обратной взаимосвязью между российским фондовым рынком и курсом доллара США, а вот курс евро коррелирует с индексом RTS слабо. Все эти взаимосвязи немного теряют свое значение в кризис. |
||
Федорова |
РТС, S&P 500, GOLDEN_DRAGON, DAX, VIX |
Корреляция между национальными фондовыми индексами развивающихся стран и РТС положительна. Выяснилось, что на российский фондовый рынок существенно не влияют индексы DAX и S&P. Была выявлена отрицательная корреляция между Российским национальным фондовым индексом и индексом волатильности VIX. |
||
Федорова, Черепен-никова |
РТС, цены на золото |
Была обнаружена отрицательная корреляция между ценами на золото и индексом РТС. Особенно это было заметно в периоды кризиса, когда цены на золото повышались, а котировки российского фондового индекса падали. |
||
Федорова, Ланец |
BUSP, RTSI, BSE, SSEC, цены на золото |
В рассмотренных странах обнаружена взаимозависимость цен на золото и национальных фондовых индексов, значимая в долгосрочной перспективе. Из общей картины выбивается только Китай, на фондовом рынке которого такой зависимости не прослеживается. |
Как можно увидеть из Таблицы № 1, мнения различных ученых по одним и тем же вопросам зачастую разнятся. Тем не менее, многие авторы отмечают продолжающиеся процессы глобализации и возросшую интеграцию развивающихся стран в мировую экономику. Влияние нефти также остается значимым для фондовых рынков, однако часть исследователей отмечает, что ее влияние постепенно уменьшается. В данной работе будет сделана попытка подтвердить или опровергнуть эти выводы.
Финансовый кризис 2014-2015 гг.
По мнению многих экономистов, непосредственным толчком для начала финансового кризиса в России 2014-2015 гг. послужили экономические санкции, введенные рядом стран в отношении России, а также падение цен на энергетические ресурсы, хотя предпосылки для замедления роста и рецессии возникли еще в 2013 году.
Впрочем, помимо уже названных причин, можно определить ряд других факторов, в большей или меньшей степени повлиявших на осложнение экономической обстановки в России. В их числе некоторые экономисты называют структурные сдвиги и дисбалансы, продиктованные тем, что страна еще не до конца оправилась от кризиса 2008-2009 гг., а также некоторые неудачные решения государства. В частности, возможно, следовало сделать упор на диверсификацию экономики, то есть направить ресурсы на развитие различных отраслей производства помимо энергетического комплекса. За недостаточностью альтернатив Россия оказалась слишком зависима от цен на нефть.
Одним из первых этапов кризиса стало значительное падение цен на нефть. Это произошло из-за увеличения предложения нефти на мировом рынке и негативно сказалось сразу на нескольких странах - экспортерах нефти. Так как в России энергетические ресурсы составляют значительную долю всего экспорта, то такое падение цен не могло сказаться на доходах государства. Это событие повлекло за собой ослабление курса национальной валюты, что, впрочем, нельзя однозначно назвать неблагоприятным событием, так как доходы от продажи нефти остались прежними в переводе на рубли.
Еще одним фактором начала кризиса стали экономические санкции против России, введенные целым рядом государств в ответ на присоединение Крыма. К санкциям присоединились США, многие страны Европы, Япония и другие. Они включали в себя запрет на сотрудничество с различными банками, компаниями, а также предприятиями военно-промышленного комплекса России. По этой причине Россия недополучила большую сумму дохода, и, наложившись на структурный кризис и падение цен на нефть, санкции нанесли серьезный ущерб экономике нашей страны.
В целом, финансовый кризис в России был продиктован не только внешними, но и внутренними факторами. Вместе с этим будет интересно выявить влияние национального фондового индекса России, отражающего изменения в российской экономике, на фондовые рынки других стран, а также мировые рынки нефти и золота.
Методология
В этом разделе будут описаны методы, использующиеся в данном исследовании. Опорными пунктами работы будут проверка на стационарность, причинность по Грейнджеру, тестирование временных рядов на коинтеграцию и построение VEC-модели. Так как выборку предполагается разбить на несколько частей, соответствующих определенным периодам, то данные методы анализа будут применены к каждой части по отдельности.
Тестирование временных рядов на стационарность
Прежде чем проводить дальнейшие исследования, следует вначале проверить временные ряды на стационарность. Обычную VAR-модель можно построить только при условии стационарности временных рядов, так что результаты теста определяют наш выбор между ней и моделью коррекции ошибками.
Для поверки на стационарность обычно используется тест Дикки-Фуллера. В данной работе было решено использовать процедуру Доладо и соавт., которая основана на расширенном тесте Дикки-Фуллера.
В основе теста Дикки-Фуллера лежит следующее уравнение:
Так как мы будем использовать расширенный тест Дикки-Фуллера (ADF), следует учитывать, что для него не равняется нулю. Основной гипотезой является наличие единичного корня, математически это выражается в равенстве. Если она отвергается, значит, единичные корни отсутствуют и временные ряды являются стационарными.
Процедура Доладо-Дженкинсона заключается в том, чтобы оценить последовательно пять моделей. Она позволяет нам выяснить, каким образом лучше привести наши данные к стационарному виду - за счет взятия первых разностей, или же путем построения регрессии с линейным трендом.
Вначале проводится расширенный тест Дикки-Фуллера, оценивающий модель с константой и трендом. Затем мы оцениваем значимость тренда в модели и, если гипотеза о его значимости отвергается, проводим ADF-тест для модели без тренда. Те же шаги следует проделать и при оценке значимости константы. Заключительным этапом является еще один тест Дикки-Фуллера, позволяющий выяснить, есть ли в данных трендовая стационарность, или же следует перейти к первым разностям.
Причинность по Грейнджеру
Тест Грейнджера позволяет выявить причинно-следственные связи между переменными. В нашем случае он позволит выяснить характер взаимосвязей между национальными фондовыми индексами России, США, Англии, Германии и Японии, а также определить, какое влияние оказывают на них цены на нефть и золото. Тест проводится на основе векторной авторегрессии, каждые две переменные тестируются попарно. Влияние в каждой паре должно быть односторонним, то есть если переменная x влияет на прогноз переменной y , то y не должна влиять на прогноз x . Если наблюдается взаимовлияние двух переменных, то, вероятнее всего, на них оказывает значимое влияние еще одна переменная.
Причинность про Грейнджеру является необходимым, но не достаточным условием причинно-следственной связи.
Для проведения теста Грейнджера используется F-статистика. Нулевой гипотезой является отрицание зависимости переменной x от переменной y ; коэффициенты в при этом приравниваются нулю. В альтернативной гипотезе переменные просто меняются местами, то есть теперь y не зависит от x . Для нахождения причинной связи одна из гипотез должна быть отвергнута - из этого будет следовать, что одна переменная значима для предсказания другой. Если будут отвергнуты обе гипотезы, то переменные окажутся связанными друг с другом взаимно (и, вероятно, на них влияет третья переменная). Не отвержение гипотез, в свою очередь, позволит сделать вывод о том, что между двумя переменными нет связи вообще.
Уравнение выглядит следующим образом:
Тестирование на коинтеграцию
Для проведения дальнейшего исследования и определения вида модели также требуется тестирование временных рядов на коинтеграцию. Если она будет обнаружена, то следует построить VECM - векторную модель коррекции ошибками.
Мы говорим о существовании коинтеграции наших данных, когда есть такая линейная комбинация нестационарных временных рядов, которая является стационарной. Для оценки данных на коинтеграцию используется тест Йохансена.
Для проведения теста вначале следует оценить данные на предмет стационарности, так как коинтеграция является характеристикой нестационарных временных рядов.
Для проверки на коинтеграцию оценивается следующая векторная авторегрессионная модель:
Следующим этапом проверки коинтеграции временных рядов с помощью теста Йохансена является следующее уравнение:
Ключевым моментом в данном подходе является оценка ранга матрицы П. Он соответствует числу коинтегрированных векторов. Основная гипотеза соответствует нулевому коинтеграционному рангу, то есть отсутствию коинтеграции в данных. Если ранг матрицы неполный, то временные ряды коинтегрированы.
Мы будем использовать байесовский информационный критерий (BIC) и информационный критерий Акаике (AIC), чтобы объяснить количество лагов в тестах Грейнджера и Йохансена, а также выбрать порядок VAR-модели. Требуется улучшить качество модели, а также сократить число ее параметров.
Информационный критерий Акаике в нашем случае вычисляется по следующей формуле:
Байесовский информационный критерий выглядит следующим образом:
Следует выбрать наименьшие значения обоих критериев, на основании этих показателей мы поймем, какую длину лага надо использовать во всех моделях.
Построение VEC-модели
Завершающим этапом исследования является построение векторной модели коррекции ошибками. В отличие от обычной VAR-модели, она может быть построена в случае нестационарности временных рядов.
Векторная модель коррекции ошибками имеет следующий вид:
Наряду с векторной авторегрессией было решено проанализировать функции импульсного отклика (IRF) для индекса РТС. Анализ проводился для каждого периода - стабильного, предкризисного и самого кризиса - отдельно. Целью исследования этих функций было проследить, как индекс РТС реагирует на единичные отклонения (импульсы) объясняющих переменных.
Глава II. Эмпирические результаты
Описание данных
Для построения модели используются следующие индексы: России (RTSI), США (S&P 500), Англии (FTSE 100), Германии (DAX), Японии (Nikkei 225). Также было принято решение учесть влияние цен на нефть и золото на национальные фондовые индексы. Для этого брались фьючерсные цены на эти два инвестиционных товара (индекс Dow Jones). Использовались дневные данные за период с 5 января 2012 г. по 30 апреля 2015 г.
Выбор переменных обуславливается целями данного исследования. Российский национальный фондовый индекс является ключевым в нашем анализе; индексы же США, Англии, Германии и Японии, по предположению, должны оказывать на него значимое влияние. Рынки золота и нефти играют большую роль в мировой экономике, а потому интересно проследить влияние цен этих инвестиционных товаров на взаимодействия национальных фондовых индексов.
Данные, использованные в работе, и их обозначения в оцениваемой модели наглядно показаны в Таблице № 2. Для построения модели берутся логарифмы от всех показателей. Первые разности используются для построения VAR-модели, если временные ряды нестационарны, но коинтеграция отсутствует.
Таблица № 2. Условные обозначения переменных.
Показатель |
Условное обозначение |
Логарифмы |
Первые разницы |
|
Российский фондовый индекс РТС |
||||
Фондовый индекс США S&P 500 |
||||
Фондовый индекс Великобритании FTSE 100 |
||||
Фондовый индекс Германии DAX 30 |
||||
Фондовый индекс Японии Nikkei 225 |
||||
Фьючерсные цены на нефть |
||||
Фьючерсные цены на золото |
Для удобства выборка была разделена на три части, каждая из которых соответствует определенному периоду:
· 1 сентября 2014 г. - 31 декабря 2014 г. (кризис, резкий рост курса доллара, 89 наблюдений);
· 2 января 2015 г. - 30 апреля 2015 г. (начало стабилизации, уменьшение флуктуаций на фондовых рынках, 84 наблюдения).
Рис. 1. Логарифмы курса доллара, РТС, фьючерсных цен на нефть и золото.
График наглядно показывает, что с сентября 2014 года начинается рост курса доллара и падение индекса РТС (Рис. 1). Начало января 2015 года ознаменовалось прекращением падения и началом стабилизации в данных. Именно эти показатели послужили ориентиром для разделения выборки на три части.
Наибольший интерес для исследования представляют два последних периода, так как они знаменуют собой начало и развитие кризиса 2014-2015 гг. в России. Более спокойные в плане экономической обстановки 2012 и 2013 года были взяты для сравнения с периодом экономических потрясений, так как взаимосвязи между национальными фондовыми индексами, а также влияние на них цен на нефть и золото в стабильное и кризисное время могут отличаться.
Во время сбора данных возникли некоторые проблемы, связанные с их структурой и особенностями. В частности, праздничные дни, когда торги на бирже не проводятся, в разных странах не всегда совпадают друг с другом, отчего в данных по индексам возникают пропуски. Другим затруднением стало то, что открытие торговых сессий различных национальных фондовых индексов происходит в разное время. То есть предстояло сравнить данные, не совпадающие друг с другом по времени. Такое запаздывание затрудняет оценку модели, так как разные индексы реагируют на определенные факторы в разное время; по этой же причине одни индексы могут сильнее влиять на другие. Требовалось учесть эту разницу во времени в модели.
Пропуски в данных было решено заполнить значениями предыдущего наблюдения. Те пропуски, в которых праздничные дни разных стран совпадают друг с другом, были просто убраны из выборки. Для борьбы со второй проблемой вводилась лаговая переменная, то есть учитывалась зависимость цен открытия российского фондового индекса от цен закрытия индексов США, Германии, Англии, фьючерсных цен на золото и нефть предыдущего дня, а индекса Японии - текущего.
В Таблице № 3 можно увидеть описательную статистику логарифмов наших данных на всем рассмотренном периоде. Гипотеза о нормальности распределения для всех переменных отвергается на 5% уровне значимости.
национальный фондовый индекс
Следует рассмотреть теперь каждый период, на которые разбита наша выборка, по отдельности. В докризисном периоде гипотеза о нормальности распределения по-прежнему отвергается на 5% уровне значимости для фьючерсных цен на нефть и золото и всех национальных фондовых индексов, за исключением RTSI (Таблица № 4). Распределения почти всех переменных имеют плоскую вершину, так как коэффициент эксцесса меньше 3. У распределения индекса FTSE 100 длинный левый конец, так как коэффициент асимметрии меньше нуля.
Во втором периоде (кризисном) гипотеза теста Харке-Бера на 5% уровне о нормальности распределения отвергается только для индексов RTS, S&P 500 и фьючерсных цен на нефть. Распределения этих трех переменных имеют длинный левый конец, так как значение коэффициента асимметрии меньше нуля; также можно заметить, что у распределения фьючерсных цен на нефть плоская вершина (коэффициент эксцесса меньше 3).
Для периода стабилизации гипотеза о нормальности распределения на 5% уровне значимости не отвергается для фьючерсных цен на золото и нефть, а также индекса RTS. Длинный левый конец имеют распределения индексов S&P 500, DAX и FTSE 100 (коэффициент асимметрии для них меньше нуля). У распределений DAX, Nikkei 225 и S&P 500 плоская вершина, так как значение коэффициента эксцесса для них меньше 3.
Отдельно рассмотрим стандартные отклонения наших переменных для каждого периода и сделаем предварительные предположения относительно изменения фондовых индексов и фьючерсных цен на золото и нефть, а также их возможного влияния друг на друга.
Таблица № 7. Стандартные отклонения переменных в каждом периоде.
Как можно заметить из Таблицы № 7, если брать весь период исследования целиком, то довольно высокие значения стандартных отклонений принадлежат индексам Nikkei 225, RTSI, а также фьючерсным ценам на нефть. Это говорит о волатильности и некоторой нестабильности данных рынков в течение этих трех с лишним лет. Рассмотрение более коротких периодов, на которые мы разделили выборку, даст нам более конкретные и значимые результаты, так как позволит сравнить временные промежутки между собой и выяснить, какие рынки стали в 2015 году более стабильными, а какие нет.
Таким образом, можно заметить, что стандартное отклонение переменной DAX сильно уменьшилось во втором периоде и лишь незначительно возросло в третьем, что говорит об относительно стабильном положении этого рынка. Уменьшение стандартного отклонения по сравнению с предкризисным периодом наблюдается также у индексов S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100 и фьючерсных цен на золото. Во втором периоде бросается в глаза резкий рост стандартного отклонения у фьючерсных цен на нефть и RTSI, из чего можно сделать вывод, что эти две переменных тесно взаимосвязаны друг с другом. Правда, в отличие от цен на нефть, российский фондовый индекс в периоде стабилизации не смог вернуться к более низким значениям стандартного отклонения.
Анализ данных
Анализ заключается в построении векторной модели коррекции ошибками для данных периода со 2 января 2012 года до 30 апреля 2015 года. Перед этим необходимо провести оценку временных рядов на предмет стационарности и коинтеграции. Тест Грейнджера дополнит наше исследование определением причинно-следственных связей между переменными.
Проверка на стационарность с помощью процедуры Доладо-Дженкинсона.
Процедура Доладо и соавт. состоит в том, чтобы оценить по очереди пять моделей с помощью метода наименьших квадратов. Вначале проводится расширенный тест Дикки-Фуллера для полной статистики с трендом и константой. Затем мы проверяем, надо ли включать тренд в модель; то же самое делается для константы.
Таблица № 8 показывает результаты процедуры Доладо-Дженкинсона для первого периода (5 января 2012 - 29 августа 2014). Вначале проводился расширенный тест Дикки-Фуллера для полной статистики с трендом и константой; по его результатам гипотеза о наличии единичного корня отвергается на 5% уровне значимости для всех показателей, кроме S&P 500. Затем проверялась необходимость включения тренда в модель - на 5% тренд оказался незначим для всех переменных. Так как тренд из модели исключили, следующим шагом было проведение ADF-теста для статистики с константой. Константу также следовало проверить на значимость, и на 5% уровне значимости эта гипотеза была отвергнута для всех показателей. Далее расширенный тест Дикки-Фуллера проводился уже без константы и без тренда, гипотеза о наличии единичного корня снова была отвергнута на 5% уровне значимости.
Таким образом, временные ряды всех переменных, за исключением S&P 500, имеют единичный корень и являются стационарными в разностях. Данные по фондовому индексу США обладают трендовой стационарностью, в модели для этого показателя присутствует и тренд, и константа.
Количество лагов для всех переменных в докризисном периоде равно нулю согласно Байесовскому информационному критерию (BIC).
Таблица № 8. Результаты ADF-теста для первого периода (690 наблюдений).
t-стат. для тренда |
ADF (модель с константой) |
t-стат. для константы |
ADF (первые разности) |
||||||
Переменная |
|||||||||
В графе «вывод» в Таблицах 8, 9, 10 представлены сами результаты проделанной процедуры. DS означает наличие стационарности в разностях (difference stationary), UR - наличие единичного корня (unit root); TS - трендовая стационарность, С - наличие константы, T - наличие тренда.
В Таблицах № 9 и 10 рассмотрены последние два периода. Количество лагов для всех переменных здесь также равно нулю согласно Байесовскому информационному критерию, за исключением фьючерсных цен на нефть, для которых этот показатель равен 1 во втором периоде.
В кризисный период данные всех показателей, за исключение фьючерсных цен на золото и нефть, являются стационарными в разностях; гипотеза о значимости тренда и константы для них отвергается на 5% уровне значимости. Данные по фьючерсным ценам на золото и нефть имеют трендовую стационарность, в модели для нефти присутствует константа.
Все данные в период стабилизации характеризуются стационарностью в разностях и отсутствием константы и тренда в моделях (Таблица № 10).
Таблица № 9. Результаты ADF-теста для второго периода (88 наблюдений).
ADF (модель с трендом и константой) |
t-стат. для тренда |
ADF (модель с константой) |
t-стат. для конст. |
ADF (первые разности) |
|||||
Переменная |
|||||||||
* Количество лагов равно 1.
Таблица № 10. Результаты ADF-теста для третьего периода (84 наблюдения).
ADF (модель с трендом и константой) |
t-стат. для тренда |
ADF (модель с константой) |
t-стат. для конст. |
ADF (первые разности) |
|||||
Переменная |
|||||||||
Для того, чтобы определиться с выбором модели, потребуется еще проверить ряды на коинтеграцию.
Причинность по Грейнджеру
Тест Грейнджера позволит определить причинно-следственные связи между нашими переменными: национальными фондовыми индексами пяти стран и фьючерсными ценами на нефть и золото.
Так как в неделе пять рабочих дней, в течение которых проходят торги на биржах, что определяет структуру наших данных, то число лагов для теста Грейнджера также возьмем равное пяти.
В первом периоде значимый вклад в прогноз индекса DAX вносили индексы Nikkei 225, RTS, S&P 500, а также фьючерсные цены на нефть. FTSE 100 оказался зависим от тех же показателей, что и немецкий фондовый индекс. S&P 500 зависел от Nikkei 225, а на RTSI оказывали свое влияние индексы S&P 500, Nikkei 225 и фьючерсные цены на нефть и золото.
Рисунок 2. Причинно-следственные связи в предкризисный период.
В период кризиса связи между показателями изменились. DAX остался зависим от S&P 500, но на месте остальных влияющих на него факторов появились фьючерсные цены на золото. Золото в этом периоде оказалось фактором, вносящим значимый вклад в прогноз многих переменных, помимо немецкого индекса - FTSE 100, RTSI, Nikkei 225, S&P 500, а также фьючерсных цен на нефть. Помимо прочего, RTSI оказался зависим от FTSE 100.
Подобные документы
Зачем нужны фондовые индексы? История и география индексов. Индексы фондового рынка США. Индексы других стран. Российские фондовые индикаторы. Индексные фонды, реальные индексы, индексные акции. Методология подсчета индексов.
реферат , добавлен 02.04.2003
Методы расчёта, сущность, роль и цели фондовых индексов. Классификация фондовых индексов. Факторы, влияющие на фондовый индекс. Влияние фондовых индексов на рынок. Российские фондовые индексы и их динамика. Взаимосвязь фондового и валютного рынков.
курсовая работа , добавлен 03.06.2011
Фондовые индексы как инструмент оценки поведения рынка ценных бумаг, отражающий макроэкономические процессы. Основные типы индексов. Роль биржевых индексов. Теория создания фондовых индексов. Индексы, используемые на мировых и российском фондовых рынках.
реферат , добавлен 04.04.2013
Сущность, необходимость и методы расчёта фондовых индексов, использование их как базиса при биржевой торговле государств. Особенности и характеристика фондовых индексов в Украине, их преимущества и недостатки. Признаки идеального фондового индекса.
реферат , добавлен 08.11.2010
Взаимосвязь валютного рынка с фондовым. Влияние фондового рынка на рынок FOREX в долгосрочной и краткосрочной перспективах. Анализ валютного и фондового рынка. Долгосрочная взаимосвязь между фондовыми индексами страны и национальной валютой страны.
презентация , добавлен 15.12.2012
Определение фондовой биржи. Первичные и вторичные ценные бумаги. Производные финансовые инструменты. Расчет фондовых индексов. Основные индексы мира. Анализ динамики деятельности мировых фондовых бирж в условиях нестабильной экономической ситуации.
курсовая работа , добавлен 07.04.2011
Фондовые биржи в России и за рубежом. Международные и российские требования к фондовым биржам. Организационная структура и члены фондовых бирж. Сравнительная характеристика фондовых бирж. Перспективы развития фондовых бирж в России.
дипломная работа , добавлен 30.05.2002
Теория фондовых индексов, приемы их построения и расчета. Инфраструктура рейтингового рынка. Индекс "Доу-Джонс", "Стандард энд Пурз" (S&P), "Вэлью Лэйн", "Файненшл Тайме" (FT). Индексы для оценки рынка акций в Германии. Индексы для новых рынков.
курсовая работа , добавлен 21.06.2011
История создания фондовых бирж. Признаки, функции и виды фондовых бирж. Методы организации биржевой торговли. Виды биржевых сделок, фондовые индексы. Российские фондовые биржи и их роль в современной экономике. Ценные бумаги, обращаемые на биржах.
курсовая работа , добавлен 10.05.2016
Сущность, роль и классификация фондовых индексов. Методы их расчета. Синергетика и новые подходы к старым проблемам. Нелинейная экономика рынка: многообразие справедливости и фрактальная динамика. Показатели Ляпунова. Хаотические свойства курсов валют.
Глава 1 Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития.
1.1 Определение рынка акций и его становление.
1.2 Основные участники российского фондового рынка: эмитенты, инвесторы, биржевая инфраструктура, регулятор.
1.3 Сравнительная оценка основных параметров российского фондового рынка.
Глава 2. Фондовые индексы, их значение.
2.1 Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов.
2.2 Методология расчета фондовых индексов.
2.3 Описание российских и мировых фондовых индексов.
Глава 3. Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами.
3.1 Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами.
3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов.
3.3 Проверка гипотезы о существовании зависимости между фондовыми индексами.
Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов»
Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. В корпоративных ценных бумагах, в настоящее время, воплощена большая часть активов развитых стран мира. Тенденции развивающихся стран направлены на усиление роли фондового рынка в качестве источника привлечения средств.
Показатели фондового рынка привлекают к себе внимание деловых кругов и являются важными индикаторами состояния экономики страны. Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения финансовых ресурсов для инвестиций.
Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.
По большинству количественных и качественных показателей российский фондовый рынок выходит в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется определенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.
Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.
Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных рынков в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями. Не завершено формирование эффективной системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший мировой опыт в этой области.
В условиях глобализации мировой экономики уровень конкурентоспособности особенно важен для национальных финансовых рынков, так как уровень глобализации в финансовом секторе несравнимо выше, чем в других секторах мировой социально-экономической системы.
В России с её интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени взаимосвязи российского рынка акций и зарубежных рынков акций.
Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из возможных способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков - установление взаимосвязей между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.
Интегрированными показателями рынка акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязей даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок акций с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.
Более того, фондовые индексы за последние несколько десятилетий перестали выполнять функции исключительно индикаторов фондового рынка, а сами превратились в товар. Торговля фондовыми индексами - один из самых крупных сегментов финансового рынка на биржах Европы и США.
В условиях глобализации мировой экономики, роста количества торгуемых инструментов и объемов торговли возрастает значение фондовых индексов как обобщенных показателей состояния и динамики развития финансовых рынков. Фондовые индексы представляют собой усредненные характеристики ценовых параметров различных совокупностей ценных бумаг. Они выполняют как информационную функцию для анализа рынка и принятия инвестиционных решений, так и инструментообразующую функцию, выступая в качестве базового актива для фьючерсов, опционов, индексных инвестиционных фондов.
В настоящее время рассчитываются десятки различных индексов российского рынка акций, как российскими, так и международными организациями: биржами, инвестиционными агентствами, инвестиционными банками, брокерскими фирмами и т.д. Наиболее широко распространенными для рынка акций сегодня являются - индекс РТС и индекс ММВБ.
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью проведения анализа текущего состояния и обобщения информации о российском рынке акций, его сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран.
Актуальность разработки концептуальных вопросов развития российского рынка акций на среднесрочный период связана с двумя обстоятельствами:
Объективной необходимостью удлинения периода прогнозирования развития;
Углублением глобализации мирового рынка капитала, ставящего повышенные требования к конкурентоспособности национального финансового рынка.
В настоящее время государственные органы вышли на трехлетний горизонт разработки программ развития. На смену годовым бюджетам приходит трехлетний финансовый план. В финансовой сфере существуют два основных программных документа, содержащих цели (и задачи) развития и меры по их достижению, - Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы и Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года - имеют трехлетний горизонт. Трехлетний период считается среднесрочной перспективой, когда речь идет о разработке программ социально-экономического развития.
В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, учет внешнего влияния на динамику рынка, разработка системного подхода к оценке взаимосвязей национального рынка акций и зарубежных рынков акций.
В качестве цитат, подтверждающих влияние зарубежных рынков акций на российский рынок можно привести слова В.Д. Миловидова, помощника Председателя Правительства Российской Федерации: «На самом деле уже нет развитых рынков и развивающихся. Уже существует единый финансовый рынок. Другое дело, что отдельные сегменты этого финансового рынка не согласованы друг с другом по степени риска, дохода, по взаимному проникновению и возможности постоянно переливать капитал из одного сегмента в другой» и слова С.В. Лялина, генерального директора аналитического и информационного агентства Cbonds: «Тренд идет к тому, что как таковых национальных рынков, возможно, скоро не останется. Останутся только такие международные рынки, на которых обращаются бумаги различных эмитентов» .
Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.
Определение оценок взаимосвязи российского рынка акций с зарубежными рынками позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.
Степень разработанности проблемы
Настоящая работа является одной из относительно небольшого числа попыток провести комплексный анализ изменений условий функционирования российского фондового рынка и определить факторы, влияющие на его динамику через влияние мировых фондовых рынков, что развивает и уточняет проблему прогнозирования российского фондового рынка. Примеры исследований, осуществленных ранее, относительно немногочисленны.
До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, B.C. Волынского, И.С.Королева, JI.H. Красавиной, Г.Г. Матюхина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М.Соколинского, В.В. Сущенко, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова, Л.И. Фрея и других авторов. За период 19451990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.
Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова, А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова, И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б. Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести к «классической» по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.
В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно раскрыты вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского рынка акций в сопоставлении с зарубежными аналогами, почти не освещены вопросы, включая количественные оценки, степени взаимосвязи российского и зарубежных рынков акций. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского рынка акций, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными рынками.
Среди работ, рассматривающих вопросы статистики российского фондового рынка, можно выделить несколько документов определяющих развитие рынка акций в национальном масштабе: «Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года», «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», «Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года».
В 2007 году под эгидой Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка группой ученых, исследователей и аналитиков была разработан проект прогнозного развития российского фондового рынка: «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года)». В этой работе авторы ставили задачу на основе анализа трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе .
Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер «Каналы распространения финансовой инфекции», Т.Баиг и И. Голдфан «Российский дефолт и финансовая инфекция в Бразилию», К.Форбс и Р.Ригобон «Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты».
Цель и задачи исследования
Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.
Дополнительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.
Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения.
В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:
Анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;
Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;
Отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;
Выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;
Проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими и мировыми фондовыми индексами;
Систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.
Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций.
Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.
Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.
В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.
Информационная база исследования
Для проведения исследования была обработана статистика ОЭСР, Международных фондовых бирж, Банка Международных Расчетов, Международного Валютного Фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, данные предоставляемые информационными терминалами Bloomberg и Reuters, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные фондовому рынку и фондовым индексам.
Источниками данных для российских фондовых индексов послужили базы данных Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка), Банка России, ФСФР (Федеральной Службы по Финансовым Рынкам) России, Росстата РФ, ЦРФР (Центр Развития Фондового Рынка) и др.
При решении задач подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel, (Microsoft, Corp.) а все выполняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.) .
Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков. Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:
Проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;
Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;
Проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;
Проведение статистической" обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;
Разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели;
Проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.
Практическая значимость диссертационного исследования работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России,
Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.
Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.
Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин «Общая теория статистики», «Экономическая статистика», «Курс экономической теории».
Апробация и внедрение результатов исследования
Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры «Статистики» Государственного Университета Управления.
Результаты диссертационного исследования были использованы в работе Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка при подготовке аналитических обзоров и исследований, посвященных анализу российского фондового рынка, многофакторному сравнению с фондовыми рынками развитых и развивающихся стран и ЗАО «Прайсвотерхаускуперс Раша Б.В.» при оказании консультационных услуг.
Объем и структура диссертации.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений, содержит 13 рисунков и 39 таблиц. Общий объем работы составляет 249 страниц машинописного текста (с учетом приложений), в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 источников.
Заключение диссертации по теме «Бухгалтерский учет, статистика», Учуваткин, Леонид Васильевич
Затем результаты исследования, его основные выводы формулируются в содержательных терминах. Если исследование проводилось в рамках математико-статистических методов и моделей, то его выводы формулируются в терминах оценок неизвестных параметров анализируемой системы или в виде ответа на вопрос о справедливости, проверяемой гипотезы.
При исследовании различных явлений на наличие тех или иных закономерностей, взаимосвязей и зависимостей возможно использование достаточного широкого круга инструментов и различных способов анализа данных. Наиболее часто используемыми видами анализа являются графический, корреляционный, дисперсионный и регрессионный.
Основными методами при работе с массивами данных являются выборочный метод и метод группировок. Суть выборочного метода, заключается в определении репрезентативной совокупности данных, анализ которой позволит распространить вывод на генеральную совокупность в целом. При помощи же метода группировок происходит структуризация исходного массива информации.
Выборочный метод позволяет сформировать однородную, репрезентативную совокупность из всего множества фондовых индексов, большинство которых насчитывают многолетнюю историю публикаций.
Анализ данных графическим методом, безусловно, является одним из важнейших этапов исследования. При помощи данного метода производится описание анализируемых процессов, выявление тенденций развития и общих закономерностей динамики различных явлений. Визуальный анализ является обязательной и неотъемлемой частью любого исследования, т.к. уже на первых этапах позволяет прийти к выводам, подтверждающим или отвергающим выдвинутые предположения.
Дисперсионный и регрессионный анализы позволяют установить факт наличия зависимости некого явления от какого-либо фактора или группы факторов. В зависимости от количества факторов при помощи одно факторного или дисперсионного анализа оценивается степень влияния признаков на изучаемое явление, регрессионный анализ же позволяет установить не только степень влияния, но и форму зависимости явлений.
Корреляционный анализ позволяет установить наличие линейной зависимости между явлениями. Сущность анализа заключается в расчете коэффициента корреляции, по значению и знаку которого, можно судить о степени и направлении связи между явлениями, соответственно. Результаты корреляционного анализа указывают на возможность прогнозирования одного показателя при известной величине другого .
Более подробное описание каждого из перечисленных выше методов приведено в Приложении 1.
3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов
Современный российский рынок акций является одним из наиболее быстро развивающихся мировых рынков ценных бумаг. Он характеризуется высокими темпами роста, наличием достаточно большого количества качественных и количественных изменений. В период с 1995 по 2005гг. среднегодовой прирост капитализации рынка составил 86,5% , что является одним из наиболее высоких показателей, как для развитых, так и для развивающихся рынков. С другой стороны, для российского рынка акций характерна нестабильность роста, зависимость от отдельных секторов экономики и определенных политических решений.
К одним из основных недостатков российского рынка акций относят и концентрированность его структуры (см. Главу 1), что в конечном итоге негативно влияет не только на состояние рынка акций, но и на возможности его прогнозирования. Это препятствуют повышению доверия к российским акциям и привлечению большего числа как российских, так и зарубежных инвесторов .
Увеличение емкости рынка и повышения его привлекательности для инвесторов выводят на передний план проблемы выявления методов и способов прогнозирования состояния рынка акций.
Для инвесторов и финансовых аналитиков возможность прогнозирования является одной из наиболее важных и значимых характеристик рынка акций.
На основе прогнозов развития фондового рынка строится инвестиционная политика многих финансовых институтов и поведение частных инвесторов. Для банков, пенсионных фондов вложения в акции являются частью размещения своих финансовых резервов, инвестиционные фонды и управляющие компании определяют свою долгосрочную стратегию инвестирования. Частные лица, на
26 НАУФОР «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года), с. 164 - М.2007 основе прогноза роста или падения рынка акций принимаю решение об инвестировании сбережений в акции через брокера, передаче средств в паевые фонды или же отказе от вложений .
Учитывая особенности российского рынка акций, прогноз его состояния напрямую достаточно затруднен, поскольку, как уже говорилось выше, очень многие факторы плохо поддаются прогнозированию.
В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и учетом того, что российский рынок акций является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, вполне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с фондовыми рынками других стран. Имея более длительную историю своего развития, фондовые рынки определенных стран могут более точно прогнозироваться, чем российских рынок акций. Речь идет о фондовых рынках развитых стран, таких как, например, США, Великобритания .
Имея более продолжительную историю своего развития, большее количество теоретических и практических научно-прикладных исследований, описывающих их поведение, большее число участников, разнообразие ценных бумаг, объемов привлеченных средств, такие фондовые рынки лучше поддаются прогнозированию. Большая часть экономических теорий, описывающих поведение фондового рынка, наиболее известные из которых, модели САРМ (Capital Assets Price Model) APT (Arbitrage Pricing Theory)
07 основываются на предположениях об эффективности рынка и рациональном поведении инвесторов и являются моделями линейного приближения. Российский рынок не является эффективным, а действия его участников зачастую нельзя назвать рациональными.
27 Рынок является эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющие получить отличную от нормальной прибыль, или сверхприбыль. У.Ф.Шарп, Инвестиции, Инфра-М, 1999, стр. 109.
Таким образом, установив взаимосвязи российского рынка с рынками акций других стран мира, возможности по изучению его состояния значительно расширяются.
Выявление взаимосвязей поможет получить исходные предпосылки для построения прогнозных моделей развития российского рынка акций, определить региональные географические зависимости влияния рынков ценных бумаг других стран на российский рынок акций.
Говоря о прогнозировании, важно подчеркнуть, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка, а, следовательно, подвержен общим тенденциям и находится во взаимодействии с другими фондовыми рынками .
В этой связи, в целях выявления возможности прогнозирования состояния российского рынка акций, ставится вопрос о существовании взаимосвязи между рынками акций или её отсутствии.
В рамках проверки гипотезы о наличии или отсутствии статистической взаимосвязи между российским рынком акций и рынками акций зарубежных стран, можно предложить три варианта аргументации :
1. Никакой повторяемости и взаимосвязи в динамике рынков акций нет .
2. Между различными рынками акций существуют взаимосвязи, однако, это не более чем простое совпадение .
3. Рынки развиваются циклично, и между ними существует экономически обоснованная взаимосвязь .
Для проведения исследования будем полагать, что динамика рынка акций описывается динамикой фондового индекса, который наиболее полно представляет ценные бумаги этого рынка.
Выдвигаемая гипотеза звучит следующим образом: между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран.
В качестве аргументации о рациональной подоплеки возможности существования корреляций между рынками акций можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками.
Представляются возможными следующие фундаментальные взаимосвязи:
Финансовые взаимосвязи. Один из примеров того, как финансовые связи приводят к усилению корреляции между фондовыми индексами, можно описать следующим образом: когда котировки активов в одной стране снижаются, фирмы вынуждены увеличивать резервы. В этой ситуации компании избегают продавать «дешевые» активы, вместо этого избавляясь от акций, котировки которых еще не начали падать. Другой пример: открытые инвестиционные фонды при возникновении кризисной ситуации в одной стране увеличивают долю денежных средств, опасаясь отзыва средств пайщиками .
Внешнеэкономические связи. Страны с большим объемом внешней торговли попадают в зависимость от ситуации в странах-партнерах. Кризис на фондовом рынке часто предшествует или следует за девальвацией национальной валюты. Торговые партнеры страны, девальвировавшей свою валюту, становятся в сложное положение, что отражается на их фондовых индексах .
Политические связи. Этот род взаимосвязей относительно редко принимается во внимание, но вхождение страны в межгосударственное объединение может сопровождаться сходными изменениями законодательной базы, денежно-кредитной и бюджетной политики .
Также представляются возможными следующие психологические взаимосвязи:
Информационная асимметрия. Так как информация является дорогостоящим ресурсом, относительная стоимость ее получения выше для небольших рынков. В связи с этим инвесторы могут проводить единую инвестиционную политику в отношении нескольких стран, объединенных ими по какому-либо признаку .
Изменение «правил игры». Иногда событие в отдельной стране побуждает инвесторов переоценить риски, связанные в целом с международным инвестированием. К событиям такого рода можно отнести, например, дефолт России по внутреннему долгу. Серьезное изменение глобальной инвестиционной стратегии одновременно у многих инвесторов может оказать равнонаправленное давление на ряд фондовых рынков.
- «стадное поведение». Инвестиционные решения принимают живые люди, поэтому вряд ли можно избежать проявлений «стадного поведения» среди участников фондовых рынков. Кроме того, подобное поведение - не столь уж иррационально: результаты тех, кто следует за большинством, нередко соответствуют динамике индексных портфелей .
Исходя из факта, что фондовые рынки являются определенным отражением экономической ситуации в стране, происходящих в ней процессах и изменениях, то следует предположить, что все фондовые рынки возможно объединить в группы в соответствии со степенью развитости экономики страны, к которой они принадлежат.
Экономики всех стран мира общепринято разделять в соответствие с рядом социально-демографических и экономических показателей на развитые, развивающиеся и отсталые. Очевидно, что поэтому же принципу представляется возможным классификация фондовых рынков. Основной проблемой является выбор наиболее адекватного показателя, при помощи которого будет производиться отнесение рынка акций к той или иной группе .
Формирование групп рынков со схожими характеристиками предоставляет достаточно широкие возможности при анализе движения финансовых ресурсов и изменения инвестиционной привлекательности того или иного региона.
При корректном проведении группировки ожидается, что рынки, вошедшие в одну группу, будут характеризоваться однонаправленностью тенденций, т.е. при положительной динамике фондового индекса одной страны в других странах будут наблюдаться также положительная динамика. Другими словами, ожидается, что внутри групп будут наблюдаться достаточно сильные взаимосвязи.
Можно предположить, что при положительных тенденциях экономик одной группы стран поток финансовых ресурсов устремится на фондовые рынки данной группы, следовательно, объем ресурсов на рынках других групп может измениться в сторону уменьшения. В случае наличия и определения данных взаимосвязей качество и точность прогнозирования динамики рынков акций отдельных стран может значительно повысится.
Таким образом, вторую гипотезу можно сформулировать следующим образом: все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.
Для проверки выдвинутых гипотез необходимо решение следующих задач:
Во-первых, следует определить репрезентативный набор рынков акций, с одной стороны, характеризующийся разнообразием географической принадлежности, а с другой, включающий в себя представителей рынков стран, играющих ведущие роли в современной мировой экономике;
Во-вторых, необходимо выделить фондовые индексы, поведение которых в полной мере характеризует состояние и динамику экономики своей страны;
В-третьих, после завершения формирования исследуемой совокупности фондовых индексов следует провести статистический анализ взаимосвязей рынков акций, и в случае установления факта наличия взаимосвязей, провести дальнейшее её изучение.
При выборе исходных данных для проведения анализа необходимо учитывать следующее:
Во-первых, необходимо выявить индикатор состояния рынка акций, динамика которого в полной мере соответствует динамике рынка акций. В настоящем исследовании в качестве такого индикатора был выбран фондовый индекс, описывающий тот или иной рынок;
Во-вторых, необходимо выделить страны, чьи рынки в настоящий момент играют наибольшую роль в формировании основных тенденций, являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.е. те страны, чьи рынки акций могут оказывать наибольшее влияние на российский рынок акций;
В-третьих, для каждого рынка в отдельности следует выбрать конкретный индекс, наиболее точно, характеризующий структуру и особенности каждого рынка;
В-четвертых, необходимо определение временного периода, подлежащего исследованию: в анализируемый отрезок времени экономики изучаемых стран не должны были подвергаться сильным кризисам и потрясением, также должны были отсутствовать значительные структурные изменения в экономиках этих стран.
Выполнение всех вышеперечисленных условий позволяет сформировать совокупность однородных данных, необходимую для проведения объективного исследования. Только набор данных, наиболее полно отвечающий указанным требованиям, предоставляет возможность максимально точно подойти к проверке выдвинутых гипотез, и, следовательно, к формулированию корректных выводов.
При определении круга стран, подлежащих исследованию, наиболее остро стоял вопрос выбора тех рынков акций, чьё влияние на мировые тенденции достаточно существенно. Учитывая, что целью исследования является установление взаимосвязей российского рынка акций с рынками акций зарубежных стран, при формировании совокупности исследования необходимо, как можно шире представить географию анализа.
Следовательно, сформированный набор стран должен соответствовать нескольким условиям:
Он должен быть репрезентативным с географической точки зрения, т.е. в анализе должны участвовать фондовые индексы стран, находящихся в разных часовых поясах, что позволит проследить хронологическую зависимость в динамике фондовых рынков;
Рынки акций изучаемых стран должны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе;
Сформированная совокупность должна включать в себя как развитые, так и развивающиеся страны.
Последнее условие обусловлено несколькими факторами. С одной стороны, рынки акций развивающихся стран являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.к. они более доходные, чем рынки развитых стран. С другой стороны, предполагается, что тенденции на рынках акций развитых стран оказывают достаточно большое влияние на рынки менее развитых государств .
Финансовые рынки в экономической литературе часто делятся на две большие группы: развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging markets). Это деление появилось в конце 1980-х - начале 1990-х и дополнило классификацию стран мира по уровню экономического развития. Под формирующимся понимают финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры.
По общему уровню экономического развития страны и территории мира до развала мировой социалистической системы хозяйства подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. С начала 1990-х применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 года ведущая мировая экономическая организация -Международный Валютный Фонд (МВФ) - отказалась от такой классификации и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся .
Всего в базе данных МВФ находится 175 стран и территорий. В соответствии с этим делением в группу развитых стран и территорий (29) попали, в том числе новые индустриальные страны Азии: Гонконг, Корея, Сингапур и Тайвань, а также Израиль. Во второй группе (146) находятся все остальные страны. В свою очередь, внутри каждой группы могут выделяться подгруппы по географическому или иному признаку. В число 175 стран и территорий не попали страны - не члены МВФ (КНДР и Куба), а также страны, по которым у фонда нет достаточных данных, например, Афганистан, Сербия и Черногория, Либерия, Сомали, Сан-Марино, Монако и другие.
Впрочем, полного соответствия нет и здесь. Так, например, по классификации МВФ к развитым странам относятся новые индустриальные страны Азии, Израиль и Греция, в то время как в других документах того же фонда, в частности «Докладе о мировой финансовой системе» (Global Financial
Stability Report), Корея, Тайвань, Израиль, упоминаются как страны с формирующимися рынками .
За основу также можно принять и классификацию Международной Финансовой Корпорации, которая с 1981 года вела информационную базу по финансовым рынкам, причем рассматривала только рынки акций28. По этой классификации Сингапур и Гонконг относятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань к формирующимся. По мере развития, какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых .
Страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка);
Страна с низким отношением капитализации к ВВП. В данном случае учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов.
Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003 г. составил 9386 долларов США. Кроме того, S&P использует неколичественные характеристики, например наличие ограничений на портфельные иностранные инвестиции .
Приводимая в данной работе классификация в целом соответствует подходу, применяемому S&P (см. таблицу 3.1).
25 Emerging Market Data Base. В 1999г. она была продана Standard & Poor"s и теперь поддерживается этой организацией.
Заключение
В результате проведенного диссертационного исследования решены поставленные задачи и сформулирован набор выводов.
В диссертационном исследовании был представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала.
На основе проведенного анализа и обработки статистической информации о российском рынке акций в сравнении с зарубежными развитыми и развивающимися фондовыми рынками можно говорить о том, что капитализация и ликвидность, как два наиболее важных показателя, характеризующие развитие рынка акций, в последние несколько лет для российского рынка акций существенно увеличились, что связано как с меняющимися макроэкономическими показателями, так и с внутренними изменениями качества ценных бумаг на фондовом рынке.
По капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии «большую четверку» крупнейших национальных рынков. В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками.
Важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом долгосрочного роста капитализации. Такой выход может осуществляться в виде обретения реальной публичности компанией, которая ранее не имела организованного рынка своих акций.
Для обеспечения устойчивого опережающего роста капитализации требуется исключить возможность повторения в России кризисов, подобных кризису 1997-1998 гг. Именно фактор кризиса может в долгосрочной перспективе наиболее негативно отразиться на динамике национальной капитализации. Поэтому важнейшим фактором обеспечения устойчивости роста капитализации России является обеспечение достаточного уровня иммунитета внутреннего рынка акций к внешним кризисным факторам, сформировавшихся на мировом рынке капитала, либо на других секторах финансового рынка России.
В диссертационном исследовании было предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития рынка акций. Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс. Поскольку в российском фондовом рынке на долю 10 крупнейших компаний, которые входят во все индексы, приходится около 90% капитализации рынка, это и определяет схожесть динамики фондовых индексов.
Для целей оценки возможности прогнозирования российского рынка акций на основе динамики рынков акций развитых и развивающихся стран, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно:
Между рынками акций различных стран существуют устойчивые взаимосвязи, поддающиеся статистическому анализу. Динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков развитых и развивающихся рынков;
Все рынки акций можно сгруппировать в зависимости от степени развитости экономики страны, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.
Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 - 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков. Исследование охватывает фондовые индексы следующих стран: Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии.
В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и формирующиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализов.
На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы. Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов.
Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:
В динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции;
В поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды;
Можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г. и недостаточно тесную связь в 2004 г.
Выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов: Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания -Германия - США - Япония, Гонконг - Корея - Малайзия;
Внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи;
Между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью;
С целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, поведение которого в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.
Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским фондовым индексом и большинством фондовых индексов рынков развивающихся стран и опровергнуть существование устойчивой взаимосвязи между российским фондовым индексом и фондовыми индексами развитых стран.
Результаты настоящего исследования опровергают сформировавшиеся в среде российских экономической периодических изданий стереотип о существовании устойчивой взаимосвсвязи между российским рынком акций и рынком акций США. Это позволяет во многом по-новому взглянуть и переосмыслить те факторы, которые лежат в основе развития российского рынка акций.
Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти может определяется динамикой зарубежных фондовых рынков. Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования.
Взаимосвязь с зарубежными рынками акций существует, но её значимость для российского рынка акций не должна быть переоценена.
Настоящая работа расширяет ограниченный круг исследований природы, структуры и взаимосвязей российского рынка акций, как важной макроэкономической составляющей российской экономики, выявляет новые закономерности и разрушает сложившиеся стереотипы.
Развитием настоящего исследования могут послужить более детальные исследования поведения индексов внутри групп, построение региональных групповых индексов с более широким представительством экономик, или анализ возможности подбора модели нелинейной зависимости российского рынка акций от других рынков.
Настоящая работа раскрывает необходимость выявления и анализа общемировых факторов, влияющих на динамики фондовых индексов и оценку их влияния в отдельности на каждую страну.
Ответы на эти вопросы позволят глубже понять природу российского рынка акций и разработать теоретические подходы по его моделированию и прогнозированию.
Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Учуваткин, Леонид Васильевич, 2008 год
1. Адамов В.Е. Факторный индексный анализ. М.: Статистика, 1977.
2. Аксенов А. Развитие биржевой инфраструктуры фондового рынка в 20042005 годах//Банковский вестник. 2005 № 25. С.13-19.
3. Айвазян С. А., Еньков И. С., Мешалкин JI. Д. Прикладная Статистика: Основы Моделирования и Первичной Обработки Данных. М.: Финансы и Статистика, 1983. 341 с.
4. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. -М.:ЮНИТИ, 1998 - 1022 с.
5. Ален Р. Экономические индексы. М. Статистика, 1980. 256 с.
6. Аникин А.В. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. -М.: «Олимп-Бизнес», 2002.
7. Аношин И., Генц Д. Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг.-М., 2000. №2.
8. Бельзецкий А. И. Надежность фондовых индексов // Фондовый рынок. 2005 №9 с.22-29
9. Бельзецкий А. И. , Стасевич JI. Точность российских фондовых индексов // Фондовый рынок 2005 №11 с.20-32.
10. Бельзецкий А.И. Фондовые индексы: оценка качества. М.: Новое издание, 2006, 309 с.
11. Берзон Н. И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок. Учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Вита-Пресс, 2002.
12. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альбина Паблишер, 2002.
13. Боровиков В.П., Ивченко Г.И. Прогнозирование в системе STATISTICA в среде Windows. - М.: Финансы и статистика, 2000.
14. Боровиков В.П. STATISTICA: Искусство анализа данных на компьютере: для профессионалов. - СПб.: Питер, 2001.
15. Боровиков В.П., Онищенко М.В. - Некоторые особенности поведения фондовых индексов в 1997г. // Рынок ценных бумаг. 1998. №7 с. 14-20.
16. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. - М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.
17. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М: Олимп-Бизнес., 1997. 1088с.
18. Буторов В., Перегудов Д. Системный подход к прогнозу курсовой стоимости акций // Рынок ценных бумаг., 1996. №2 с.21-25.
19. Былиняк С.А. Формирующиеся финансовые рынки. М.: Восточный унт, 2003.
20. Быльцов С.Ф, Настольная книга российского инвестора. - СПб.: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2000.
21. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. -М.: Диалог-МГУ, 1998.
22. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок // Вопросы экономики. - М.: 1997, №12.
23. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. М.: Финансы и статистика, 1999 - 400с.
24. Гайдышев И. Анализ и обработка данных: специальный справочник. - СПб: Питер, 2001.
25. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Финансыи статистика, 1996 352 с.
26. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. - М.: Экономика, 1998.
27. Гейнц Д., Аношин И., Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №2. - с.5-8.
28. Гинзбург А.И., Михейко М.В. Рынки валют и ценных бумаг. СПб.: Питер, 2004. 251с.
29. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с английского / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело 1997. 992 с.
30. Глинский В.В., Ионин В.Г. Статистический анализ. Учебное пособие. -М.: информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.
31. Детинич В. Индексы рынка акций // Вестник НАУФОР. 2002. №5. с.35-40.
32. Дорохов Е. В. Институциональная структура рынка ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2006. №2. с.36-39.
33. Дорохов Е. В. Роль государства и структуры собственности в формировании национальных рынков ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2007. №4. с.28-30
34. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М, 1997 477с.
35. Дуброва Т.А.Статистические методы прогнозирования. М.:ЮНИТИ, 2003.-206 с.
36. Дуброва Т.А., Павлов Д.Э., Ткачев О.В. Корреляционно-регрессионный анализ в системе STAATISTICA. М.:МЭСИ, 1999 72 с.
37. Евстигнеев В. Финансовая глобализация явление и методологический инструмент // Мировая экономика и международные отношения. - 2001. - № 3 2001. - С. 74-76.
38. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика, 1996. 368 с.
39. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. М.: Инфра-М, 2002. 416 с.
40. Иванищев А. Плавали-знаем: что показывает динамика фондового индекса // Рынок ценных бумаг. 1999. № 21.
41. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). 2007 г. Авт. кол. под эгидой НАУФОР. М., 2007
42. Институты рынка ценных бумаг в России. 1996 г.: Справочник /Авт. кол.: Я.М. Миркин (ред.), Л.Н.Андрианова, А.Г. Кучинская,- М.: Перспектива.
43. Исаакман М. Как инвестировать в индексы. М.: Альбина Паблишер, 2003.- 366 с.
44. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник для студ.вузов по экой спец.- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998.- 304 с.
45. Карату ев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное пособие.-М.: Русская Деловая Литература, 1997.- 256 с.
46. Кёвеш П. Теория Индексов и Практика Экономического Анализа. М.: Финансы и Статистика, 1990. 269 с.
47. Кильдишев Г.С., Аболенцев Ю.И. Многомерные группировки. - М.: Статистика, 1978. 160 с.
48. Килячков А.А., Чалдаева Л А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг: Учебное пособие.- М.: БЕК, 1997.- 770 с.
49. Клупт М.А. Международная финансовая статистика. СПб.: СПбУЭФ, 1996.
50. Колби Р., Мейрс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. Пер. с англ. М.: Альпина, 1998.
51. Колесников В.И., Торкановский B.C. и др. Ценные бумаги.- М.: Финансы и статистика, 1998.
52. Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М // Рынок ценных бумаг 1995. -№Ю, С. 40-43.
53. Комментарий к Федеральному закону "Об акционерных обществах" /Авт. кол.: В.В.Залесский и др.; Под общ. ред. М.Ю.Тихомирова.- М., 1996,- 399 с.
54. Кураков B.JI. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации.- М.: Пресс- сервис, 1998.- 288 с.
56. Международный банковский конгресс: Состояние и проблемы развития рынка ценных бумаг в России (Санкт-Петербург 4-8 июня 1996 г.) СПб.: Норинт, 1996.-112 с.
57. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс. М. Дело, 2001. 400 с.
58. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. - М. Альпина, 1998. 333 с.
59. Механизмы привлечения инвестиций в условиях России: Практика, правовые основы / Сост. Н.В. Абросимов, Е. В. Грацианский, В. А. Керов и др.-М.: Инструмент риска и безопасности, 1998.- 184 с.
60. Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы.
61. Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы (с изменениями) http://www.PTCnet.ru/PTC/ind/MIndexR.htm.
62. Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М.
63. Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М (с изменениями). http://www.akm.ru/RUS/indmet.htm
64. Методика расчета индекса ММВБ. Internet http:// www.micex.ru
65. Методика расчета индекса ММВБ 10. Internet http:// www.micex.ru
66. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? // Рынок ценных бумаг. М.,1999, №4.
67. Миркин Я. Будущие 10 лет: экономические циклы определяют динамику фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 3 (162) 2000. - С. 47-49.
68. Миркин ЯМ. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №11, с.30-34.
69. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций // Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-№18, с.31-33.
70. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №1, с. 13-15.
71. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка // Журнал для акционеров. М., 2000. - №8, с.33-36.
72. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 264 с.
73. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001. - С. 98-102.
74. Миркин Я. Нефть и акции//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 20 (179)2000. С. 21-23.
75. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска//Рынок ценных бумаг.2001. -№2(185)2001.-С. 36-39.
76. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7 (166) 2000. - С. 33-36.
77. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран: Учебник/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.П. Колесова и д-ра экон. наук, проф. М.Н. Осьмовой. -М.: Флинта: Московский психолого-социальный институт, 2000.
78. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.
79. О" Брайен Дж., Шривасгава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами: Пер. с англ. / Науч. ред. Н.С.Кукушкин; Общ. ред. М.Г. Кпешковой -М.: Дело Лтд., 1995.- 208 с.
80. Ованесов А. Особенности построения фондовых индексов на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 1995 № 14. с. 55-59.
81. Пантелеев ГТ.А. Рынок ценных бумаг: Закон. Комментарий. Практика.-М.: ИНФРА-М, 1996.- ПО с.
82. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. М.: Мир, 2000. 333 с.
83. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Сборник нормативных актов и разъяснений по их применению. В 2 ч. /Сост. и введение: А.А.Козлов, Е.С. Демушкина.- 2.изд., перераб. с доп. и изм. М: ДЕ-ЮРЕ, 1995.
84. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). -М.: Экспертный Институт РСПП и др., 2001.
85. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, рекомендации /Авт. кол.: JI. В. Атаманчук, Д.Г. Будаков, К С. Демушкина и др.; Под. ред. А.А.Козлова.- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1994.-136 с.
86. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: Инфра-М, 1996.
87. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2000.
88. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002.
89. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 8 2001. - С. 35-46.
90. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировой экономики и фондового рынка России//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12 (171) 2000. - С. 14-17.
91. Рынок ценных бумаг. 4.1-11: Сборник нормативных документов / Н.И.Пикунов.- М.: Финансы, 1993-1995.-(Спец. прил. к журналу "Финансы")
92. Рынок ценных бумаги его финансовые институты: Учебное пособие /Авт. кол.: B.C. Торкановский, JI.C. Тарасевич, Г.Н.Белоглазова, и др.; Под ред. B.C. Торкановского.- СПб.: Комплект, 1994.- 424 с.
93. Россия в цифрах: краткий статистический сборник. - М.: Госкомстат, 2000-396 с.
94. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России Практ. пос. для руководителей предприятий, бухгалтеров и частных инвесторов. М. банковский Деловой Центр, 1998- 144 с
95. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы // Рынок ценных бумаг. -М., 200. №2. - с.3-4.
96. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. М.: Перспектива, 1997. 196 с.
97. Серебрякова JI. Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг // Финансы.- М.,1996, №6.
98. Соломатин Е. Приоритетные технологии на фондовом рынке // Банковские технологии. -М., 1999, №10.
99. Статистика финансов. Под ред. Салина В.Н. - М.: Финансы и статистика, 2000.
100. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков // Рынок ценных бумаг.-М., 2001. № 15.
101. Тьюлз Р.Д. и др. Фондовый рынок / пер с англ. М.: Инфра-М, 1997.
102. Уотшем Т. Дж. Паррамоу К. Количественные методы в финансах: учебное пособие для вузов / пер.с англ. под ред. М.Р.Ефимовой. М., Финансы, Юнити, 1999 - 527с.
103. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М, 2000. 932 с.
104. Федеральный закон "Об акционерных обществах": Практика применения. Порядок регистрации АО, Образцы учредительных документов /Авт. кол. И.О.Воробьев, О.Г.Дрокин, А.А.Игнатеяко и др.; Общ. ред. А.А. Игнатенко, СП Мовчан.- М.: ФИЛИНЪ, 1996.- 360 с.
105. Федеральный закон от 22.05.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» // СПС Гарант.
106. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». // СПС Гарант.
107. Фельдман АА. Бухгалтерский учет на фондовом рынке: Учебное пособие для фондовых брокеров и бухгалтеров.- М.: ИНФРА-М, 1994.- 96 с.
108. Фишер С., Дорнбуш Р. Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 2002. 864 с.
109. Фондовые рынки США и России: Становление и регулирование /Авт.кол.: Ю.С.Сизов, И.В.Галкин, А.В.Комов и др.- М.; Экономика 998.- 224 с
110. Фондовый рынок: Учеб. пос. для вузов экон. профиля / НИ.Берзон, Е.А.Буянова, М.А.Кожевников и др.; Под ред. Н.И.Берзона.- 2. изд.-М.: ВитаПресс,!999.- 400 с.
111. Хмыз О.В. Рынки ценных бумаг стран с переходной экономикой: Учеб. Пособие / МГИМО МИД России. Каф. межд. валют.-кредит. отношений. М.: 2000.
112. Ценные бумаги: Учеб. пос. / Н.И.Берзон.М.А. Кожевников, С.Е.Гуськов; Под ред. Н.И.Берзона- М.: Высшая школа экономики, 1998.-255с.
113. Ценные бумаги: Учебник для студ. экон. специальностей вузов / В.ИКолесников, В.С.Торкановский, Л.С.Тарасевич и др.; Под ред.В.И. Колесникова, B.C. Торкановского М.: Финансы и статистика, 1998.- 416 с.
114. Ценообразование на финансовом рынке: Учеб. пос. /Авт. кол.: В.Е.Есипов, Г.А. Маховикова, Д.И. Трактовенко и др.; Под ред. А.Е.Есипова.-Спб.: СП6ГУЭФД998,- 240 с
115. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.
116. Шамойлова Р. А. Теория статистики. М.: Финансы и Статистика, 1998. 235 с.
117. Шарп У., Александер Г. Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 199. 1028 с.
118. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, система работы и алгоритм анализа). М.: Ай Кью, 1992.
119. Шевеленков Г. Индексы фондового рынка // Индикатор. 2002 №1. с. 2427.
120. Штольте П. Инвестиционные фонды: Пер. с нем.- М.: Финстатинформ: Интерэксперт, 1996.- 168 с.
121. Экономическая статистика. / под ред. Иванова Ю.Н. М.: Инфра-М, 1998.
122. Эггертсон Т. Экономическое поведение и институты / Пер. с англ. - М.: Дело, 2001.
123. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы / пер. с англ. - М.: ДеКА, 1998.
124. Энджел Л. и Бойд Б. Как покупать акции / пер. с англ. М.: ПАИС, 1992.
125. Эренберг А. Анализ и Интерпретация Статистических Данных. М.: Финансы и Статистика, 1983. 298 с.
126. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие,- М: ИНФРА-М, 1996.- 176 с.
127. Berlin Н. The Handbook of Financial Market Indexes, Averages Indicators. Dow Jones IRWIN, 1990. p. 324
128. Best and Worst Investment Periods of the World"s Stock Market to 1999//Global Financial Data, www.globfindata.com.
129. Bull and Bear Markets in the World//Global Financial Data, www. globfindata. com.
130. Chapman С. How the Stock Markets Work: A Guide to the International Markets. London, 1994.
131. Chou R. et al. Cointegration of International Stock Market Indices.- S. 1.: IMF, 1994,- 12 p.- (IMF Working Paper; 1994,August)
132. CME 2005 Equity Index Futures and Options Information Guide. Chicago: Chicago Mercantile Exchange. 2005. P. 131 -www.cme.com
133. De Gregorio J., Sturzenegger F. Financial Markets and Inflation under Imperfect Information.- Washington: IMF, 1994.-18 p.-(MF Working Paper; 1994, June)
134. Dow Jones U.S. Style Indexes. Princeton: Dow Jones & Company. 2004. p.20 www.djindexes.com.
135. Dow Jones Global Indexes/Methodologies//Dow Jones & Company. www.dowjones.com
136. Dow Jones STOXX/STOXX Limited, www.stoxx.com.
137. Erian M., Kumar M.S. Emerging Equity Markets in Middle Eastern Countries.-S.I.: IMF, 1994.- 46 p.- (MF Working Paper; 1994, September)
138. Fama E.F., Boot, David G. Diversification Returns and Asset Contributions/ZFinancial Analysts Journal, May/June 1992
139. GFD//Global Financial Data, www.globalfindata.com.
140. Grabble J.O. International Financial Markets. Englewood Cliffs, 1996.
141. Kvanly A., Guyenes C., Pavur R Introduction for Business Statistics: Computer Integrated Approach? 3rd edition, USA, 1992. p. 243
142. Ibbotson RG. Predictions of the Past and Forecasts for the Future: 1976 -2025//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.
143. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues.-Washington: IMF, 2000, September-189 p.-(Worid Economic and Financial Surveys)
144. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues.-Washington: IMF, 2003, November.-246 p.-(World Economic and Financial Surveys)
145. Nasdaq / The Nasdaq Stock Market Inc. www.nasdaq.com.
146. NYSE Composite Index Methodology Guide. New York: New York Stock Exchange. 2004. p. 10 - www.nyseindexes.com
147. Private Market Financing for Developing Countries,- Washington: IMF, 1995, November.- 89 p.- (World Economic and Financial Surveys)
148. Russell U.S. Equity Indexes: Construction and Methodology. Washington: Frank Russell Company. 2004. P. 27. www.russell.com/US/Indexes
149. S&P U.S. Indices Methodology. New York: Standard & Poor. 2004 p.8 -www.indices.standardandpoors.com
150. Standard & Poor"s/The McGraw-Hill Companies Inc. www.spglobal.com.
151. Taylor B. Global Total Returns on Stocks, Bonds and Bills//Global Financial Data, www.globalfindata.com.
152. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets//Global Financial Data, www.globalfindata.com.
153. The New York Stock Exchange Fact book 2000-2005.
Обратите внимание, представленные выше научные тексты размещены для ознакомления и получены посредством распознавания оригинальных текстов диссертаций (OCR). В связи с чем, в них могут содержаться ошибки, связанные с несовершенством алгоритмов распознавания. В PDF файлах диссертаций и авторефератов, которые мы доставляем, подобных ошибок нет.
Введение
Глава 1 Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития 13
1.1 Определение рынка акций и его становление 13
1.2 Основные участники российского фондового рынка: эмитенты, инвесторы, биржевая инфраструктура, регулятор 29
1.3 Сравнительная оценка основных параметров российского фондового рынка 49
Глава 2. Фондовые индексы, их значение 76
2.1 Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов 76
2.2 Методология расчета фондовых индексов 86
2.3 Описание российских и мировых фондовых индексов 99
Глава 3. Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами 123
3.1 Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами 123
3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов 130
3.3 Проверка гипотезы о существовании зависимости между фондовыми индексами 148
Заключение 179
Введение к работе
Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. В корпоративных ценных бумагах, в настоящее время, воплощена большая часть активов развитых стран мира. Тенденции развивающихся стран направлены на усиление роли фондового рынка в качестве источника привлечения средств.
Показатели фондового рынка привлекают к себе внимание деловых кругов и являются важными индикаторами состояния экономики страны. Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения финансовых ресурсов для инвестиций.
Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.
По большинству количественных и качественных показателей российский фондовый рынок выходит в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется определенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.
Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.
4 Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят
вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый
рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует,
например, большая доля иностранных рынков в совокупном объеме
привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме
сделок с российскими акциями. Не завершено формирование эффективной
системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший
мировой опыт в этой области.
В условиях глобализации мировой экономики уровень конкурентоспособности особенно важен для национальных финансовых рынков, так как уровень глобализации в финансовом секторе несравнимо выше, чем в других секторах мировой социально-экономической системы.
В России с её интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени взаимосвязи российского рынка акций и зарубежных рынков акций.
Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из возможных способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков - установление взаимосвязей между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.
Интегрированными показателями рынка акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязей даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок акций с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.
5 Более того, фондовые индексы за последние несколько десятилетий
перестали выполнять функции исключительно индикаторов фондового
рынка, а сами превратились в товар. Торговля фондовыми индексами - один
из самых крупных сегментов финансового рынка на биржах Европы и США.
В условиях глобализации мировой экономики, роста количества торгуемых инструментов и объемов торговли возрастает значение фондовых индексов как обобщенных показателей состояния и динамики развития финансовых рынков. Фондовые индексы представляют собой усредненные характеристики ценовых параметров различных совокупностей ценных бумаг. Они выполняют как информационную функцию для анализа рынка и принятия инвестиционных решений, так и инструментообразующую функцию, выступая в качестве базового актива для фьючерсов, опционов, индексных инвестиционных фондов.
В настоящее время рассчитываются десятки различных индексов российского рынка акций, как российскими, так и международными организациями: биржами, инвестиционными агентствами, инвестиционными банками, брокерскими фирмами и т.д. Наиболее широко распространенными для рынка акций сегодня являются - индекс РТС и индекс ММВБ.
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью проведения анализа текущего состояния и обобщения информации о российском рынке акций, его сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран.
Актуальность разработки концептуальных вопросов развития российского рынка акций на среднесрочный период связана с двумя обстоятельствами:
объективной необходимостью удлинения периода прогнозирования развития;
углублением глобализации мирового рынка капитала, ставящего повышенные требования к конкурентоспособности национального финансового рынка.
В настоящее время государственные органы вышли на трехлетний горизонт разработки программ развития. На смену годовым бюджетам приходит трехлетний финансовый план. В финансовой сфере существуют два основных программных документа, содержащих цели (и задачи) развития и меры по их достижению, - Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы и Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года - имеют трехлетний горизонт. Трехлетний период считается среднесрочной перспективой, когда речь идет о разработке программ социально-экономического развития.
В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, учет внешнего влияния на динамику рынка, разработка системного подхода к оценке взаимосвязей национального рынка акций и зарубежных рынков акций.
В качестве цитат, подтверждающих влияние зарубежных рынков акций на российский рынок можно привести слова В.Д. Миловидова, помощника Председателя Правительства Российской Федерации: «На самом деле уже нет развитых рынков и развивающихся. Уже существует единый финансовый рынок. Другое дело, что отдельные сегменты этого финансового рынка не согласованы друг с другом по степени риска, дохода, по взаимному проникновению и возможности постоянно переливать капитал из одного сегмента в другой» и слова СВ. Лялина, генерального директора аналитического и информационного агентства Cbonds: «Тренд идет к тому, что как таковых национальных рынков, возможно, скоро не останется. Останутся только такие международные рынки, на которых обращаются бумаги различных эмитентов» .
Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.
Определение оценок взаимосвязи российского рынка акций с зарубежными рынками позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для
7 частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи
между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.
Степень разработанности проблемы
Настоящая работа является одной из относительно небольшого числа попыток провести комплексный анализ изменений условий функционирования российского фондового рынка и определить факторы, влияющие на его динамику через влияние мировых фондовых рынков, что развивает и уточняет проблему прогнозирования российского фондового рынка. Примеры исследований, осуществленных ранее, относительно немногочисленны.
До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, B.C. Волынского, И.С.Королева, Л.Н. Красавиной, Г.Г. Матюхина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М.Соколинского, В.В. Сущенко, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова, Л.И. Фрея и других авторов. За период 1945-1990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.
Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка
акций, посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова,
А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова,
И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б. Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести
8 к «классической» по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван
Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.
В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно раскрыты вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского рынка акций в сопоставлении с зарубежными аналогами, почти не освещены вопросы, включая количественные оценки, степени взаимосвязи российского и зарубежных рынков акций. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского рынка акций, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными рынками.
Среди работ, рассматривающих вопросы статистики российского фондового рынка, можно выделить несколько документов определяющих развитие рынка акций в национальном масштабе: «Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года», «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», «Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года».
В 2007 году под эгидой Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка группой ученых, исследователей и аналитиков была разработан проект прогнозного развития российского фондового рынка: «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года)». В этой работе авторы ставили задачу на основе анализа трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе .
Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер «Каналы распространения финансовой инфекции», Т.Баиг и И. Голдфан «Российский дефолт и финансовая инфекция в Бразилию», К.Форбс и Р.Ригобон «Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты».
Цель и задачи исследования
Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.
Дополнительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.
Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения.
В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:
анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;
сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;
отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;
выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;
проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими и мировыми фондовыми индексами;
систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.
10 Объектом исследования я вляется российский рынок акций в
сопоставлении с зарубежными рынками акций.
Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.
Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.
В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.
Информационная база исследования
Для проведения исследования была обработана статистика ОЭСР, Международных фондовых бирж, Банка Международных Расчетов, Международного Валютного Фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, данные предоставляемые информационными терминалами Bloomberg и Reuters, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные фондовому рынку и фондовым индексам.
Источниками данных для российских фондовых индексов послужили базы данных Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка), Банка России, ФСФР (Федеральной Службы по Финансовым Рынкам) России, Росстата РФ, ЦРФР (Центр Развития Фондового Рынка) и др.
При решении задач подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel, (Microsoft, Corp.) а все выполняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.) .
Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков. Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:
проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;
сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;
проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;
проведение статистической" обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;
разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели;
проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.
Практическая значимость диссертационного исследования работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России,
12 Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС),
саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и
инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками
фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.
Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.
Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин «Общая теория статистики», «Экономическая статистика», «Курс экономической теории».
Апробация и внедрение результатов исследования
Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры «Статистики» Государственного Университета Управления.
Результаты диссертационного исследования были использованы в работе Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка при подготовке аналитических обзоров и исследований, посвященных анализу российского фондового рынка, многофакторному сравнению с фондовыми рынками развитых и развивающихся стран и ЗАО «Прайсвотерхаускуперс Раша Б.В.» при оказании консультационных услуг.
Объем и структура диссертации.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений, содержит 13 рисунков и 39 таблиц. Общий объем работы составляет 249 страниц машинописного текста (с учетом приложений), в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 источников.
Определение рынка акций и его становление
При определении методики статистического исследования рынка акций в первую очередь необходимо обратиться к системе категорий и понятий, описывающих фондовый рынок.
Под «фондовым рынком» в широком смысле понимается «рынок ценных бумаг». Он является важнейшей и неотъемлемой составляющей частью рыночной экономики. На фондовом рынке происходит процесс превращения сбережений в инвестиции, и формируются межотраслевое движение капитала, обуславливающее структурные изменения в экономике .
Под термином «фондовый рынок» в российской экономической литературе понимается рынок ценных бумаг , однако, можно встретить и иную трактовку, когда под фондовым рынком понимается только рынок классических долгосрочных биржевых ценных бумаг (акций и облигаций) .
Выделяются следующие сегменты фондового рынка в соответствии с различными типами ценных бумаг :
Рынок государственных облигаций;
Рынок муниципальных облигаций;
Рынок акций корпоративных предприятий (фондовый рынок в узком смысле);
Рынок корпоративных облигаций и векселей.
В настоящей работе проводится исследование фондовых индексов только рынка акций, фондового рынка в узком смысле. Данное ограничение возникает из различной природы сегментов фондового рынка, поскольку одинаковые макро и микроэкономические факторы неодинаково влияют на разные виды инструментов фондового рынка, поэтому для каждого из вышеперечисленных сегментов необходимо проводить отдельное исследование.
Такой подход находится в соответствии с широко употребляемой терминологией, принятой в отечественной литературе посвященной акциям и их обращению на фондовом рынке.
Наиболее широким является понятие «мирового фондового рынка», которое можно определить как совокупность национальных рынков, рассматриваемых во взаимодействии и взаимозависимости . В свою очередь мировой рынок может быть разделен на мировые рынки акций, долговых инструментов, производных финансовых инструментов .
В зависимости от степени развитости фондовые рынки отдельных стран делятся на «развитые» и «формирующиеся». Деление это довольно условное, оно появилось в 80-е годы XX века и является дополнением к привычному делению стран на развитые и развивающиеся. Зачастую авторы вкладывают разное содержание в понятие «формирующийся рынок» .
По общему уровню экономического развития страны и территории мира до 90-х годов подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. С начала 1990-х применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 года ведущая мировая экономическая организация - Международный Валютный Фонд (МВФ) - отказалась от такой классификации и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся .
За основу также можно принять и классификацию Международной Финансовой Корпорации, которая с 1981 года вела информационную базу по финансовым рынкам, причем рассматривала, только рынки акций1. По этой классификации Сингапур и Гонконг относятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань к формирующимся. Естественно по мере развития, какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых . Одно из ведущих информационных и рейтинговых агентств S&P в своей базе данных по формирующимся рынкам классифицирует рынок как формирующийся, если он отвечает, по крайней мере, одному из двух основных критериев: - страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка);
Страна с низким отношением капитализации к ВВП. В данном случае учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов.
Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003г. составил 9386 долларов США. Кроме того, S&P использует неколичественные характеристики, например наличие ограничений на портфельные иностранные инвестиции .
Еще одним базовым элементом исследуемой совокупности является понятие «ценной бумаги», как составного элемента фондового рынка.
В России юридическое определение ценной бумаги дано в Гражданском кодексе. К ценным бумагам отнесены: «... государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг» . В законе о рынке ценных бумаг введено понятие эмиссионной ценной бумаги, в число которых входят и акции4 . Комплексное статистическое изучение рынка акций предполагает исследование характеристик ценных бумаг (курсы, объемы торгов, качество ценной бумаги), деятельности участников рынка (эмитентов, инвесторов и т.д.) по видам рынков (биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный) .
В этой области экономической статистики на основе обобщения результатов различных исследований и рекомендаций международных структур выделяются следующие разделы :
Статистика объемов и структуры операций с ценными бумагами;
Статистика курсов ценных бумаг;
Статистика фондовых индексов;
Статистика производных финансовых инструментов;
Статистика деятельности участников рынка акций.
Говоря о задачах статистики рынка акций, следует выделить следующие, наиболее важные задачи :
Обеспечить сбор наиболее полной и адекватной информации о рынке акций;
Обобщить и структурировать информацию о рынке акций и обеспечить информационную базу для принятия решений участниками рынка;
Сформировать и совершенствовать методологию сбора и обработки информации о рынке акций;
Обеспечить контроль за динамикой основных показателей рынка акций и разработать методологические подходы к их прогнозированию.
Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов
Показатель фондового индекса является наиболее полной интегральной оценкой фондового рынка, так как изменение курса акций различных компаний происходит, в основном, синхронно, поэтому представление о динамике цен на рынке можно получить на основе фондового индекса, рассчитываемого на основе относительно небольшого количества акций крупных и средних компаний, для которых характерна наиболее высокая торговая активность.
Латинское слово «индекс» означает «указатель, показатель». Обычно этот термин используется для некоей обобщающей характеристики изменений. Индекс - это показатель сравнения двух состояний одного и того же явления .
Индекс рынка акций представляет собой среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее состояние рынка. Иными словами, индексы характеризуют динамику курса в среднем по определенной совокупности ценных бумаг .
Другое определение фондового индекса звучит так: фондовый индекс ценных бумаг есть средневзвешенная сумма цен акций, обращающихся на этом рынке . В качестве базового при исчислении индекса берут обычно рынок акций, обращающийся на крупной бирже.
Индекс рынка акций - это индекс цен акций, обращающихся на рынке и определяющие динамику их изменения на этом рынке. Индексы могут рассчитываться ежедневно, еженедельно, ежемесячно, ежеквартально, по полугодиям, ежегодно. Изменение значения индексов рассматривается как показатель спроса на рынке .
Одним из наиболее важных направлений использования индексов в экономической статистике является анализ состояния рынка ценных бумаг. Индикаторы рынка ценных бумаг рассчитываются по их видам: акции, облигации, срочные инструменты и др.
С точки зрения рассмотрения задач, которые позволяют решать индексы рынка акций, можно выделить следующие их функции:
Индексы позволяют формально описывать сложные явления, то есть решают задачу уменьшения количества параметров, по которым оценивается та или иная совокупность объектов (набор товаров, ценных бумаг и т.п.);
Индексы в локальной системе координат можно интерпретировать как некоторую базовую точку отсчета - они служат инструментом оценки доходности вложений в те или иные ценные бумаги. Например, в процессе доверительного управления эффективность, которую обеспечивает фондовый индекс, часто выбирается как минимально допустимая для доходности портфеля;
Структура выборки индекса является базой для структуры портфеля ценных бумаг. В частности, одной из пассивных стратегий поведения на фондовом рынке является стратегия индексирования, заключающаяся в том, что структура портфеля ценных бумаг водится в соответствие со структурой выборки индекса фондового рынка;
Индексы служат инструментом оценки экономической ситуации и, в какой-то степени, экономического прогноза;
Индексы фондового рынка могут выступать также как отдельные, независимые производные ценные бумаги. По значениям индексов проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет более гибко управлять активами и проводить операции хеджирования (страхования) сделок с ценными бумагами эмитентов, входящих в состав торгуемых индексов;
Индексы, в ряде случаев, позволяют решать проблему «статистической неполноты». В случае российского рынка ценных бумаг эта особенность индексов имеет огромное значение. Ввиду несовершенства статистической обработки информации по отдельным эмитентам, возникает проблема анализа их акций с помощью объемных индикаторов. При варианте анализа динамики совокупных объемов по эмитентам, входящим в расчет индекса, и самого индекса фондового рынка эта проблема исчезает.
По степени обобщения исследуемой информации можно выделить следующие показатели рынка ценных бумаг:
Интегральные, характеризующие состояние исследуемого объекта в целом одним обобщенным показателем, например, индекс Доу-Джонса или же индекс РТС;
Частные, которые дополняют интегральный показатель характеристикой отдельных составных частей (элементов) исследуемого рынка. Например, отраслевой индекс RUIX-Oil, который является дополнением к индексу РТС и показывает динамику акций предприятий нефтегазового сектора в России.
В зависимости от сроков исчисления индексы могут быть:
Цепными (если числовые значения индексируемой величины в момент расчета сопоставляются с их значениями в предшествующий момент расчета);
Базисными (если числовые значения индексируемой величины в момент расчета сопоставляются с их значениями в некий начальный момент).
В общем случае произведение соответствующих цепных индексов должно давать базисный индекс, если соизмеритель (например, цена) принимается на уровне одного и того же периода. Базисные индексы отражают изменение средней рыночной стоимости основных фондов, что позволяет использовать их в макроэкономических исследованиях. Для более корректного расчета индекса в качестве веса ценной бумаги обычно используется не весь объем ценных бумаг в обращении, а лишь его доля, свободно обращающаяся на рынке. Ее определяют, вычитая блокирующие пакеты крупных акционеров из совокупного объема эмиссии ценной бумаги.
Возможны и другие основания для классификации индексов, например: - по использованию в качестве объекта коммерческих сделок (опционов и фьючерсных контрактов);
По организациям, публикующим индекс;
По охвату котирующихся ценных бумаг и методу построения. Основной функцией, возлагаемой на любой фондовый индекс его создателями, является адекватная количественная оценка состояния рынка акций. Разнообразие задач, выполняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований:
Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами
Для проведения статистического анализа гипотезы наличия устойчивых взаимосвязей между рынками акций, и, в частности, между российским и зарубежными рынками акций, необходимо сформировать теоретический подход к формированию и проверке такой гипотезы.
Первоначально необходимо определить конечную цель исследования. Можно выделить три основных типа конечных прикладных целей проверки гипотез статистической зависимости:
Тип 1: установление самого факта наличия (или отсутствия) статистически значимой связи между Y и X. При такой постановке задачи статистический вывод имеет двоичную (альтернативную) природу - «связь есть» или «связи нет» - и сопровождается обычно лишь численной характеристикой (измерителем) степени тесноты исследуемой зависимости. Выбор формы связи (т.е. класса допустимых решений F и конкретного вида функции f(X) в модели и состава объясняющих переменных X играет подчиненную роль и нацелен исключительно на максимизацию величины этого измерителя степени тесноты связи: исследователю часто не приходится даже «добираться» до конкретного вида функции f(X) и тем более он не претендует на анализ причинных влияний переменных X на результирующие показатели.
Тип 2: прогноз (восстановление) неизвестных значений интересующих нас индивидуальных или средних значений исследуемых результирующих показателей по заданным значениям X соответствующих объясняющих переменных. При такой постановке задачи статистический вывод включает в себя описание интервала (области) вероятных значений прогнозируемого показателя и сопровождается величиной доверительной вероятности, с которой гарантируется справедливость нашего прогноза. - тип 3: выявление причинных связей между объясняющими перемен ными X и результирующими показателями Y, частичное управление значениями Y путем регулирования величин объясняющих переменных X. Такая постановка задачи лтретендует на проникновение в «физический механизм» изучаемых статистических связей, т. е. в тот самый механизм преобразования «входных» переменных X и е в результирующие показатели Y, который в большинстве случаев исследователь, не будучи в состоянии его конструктивно описать, вынужден именовать «черным ящиком». Для пояснения роли и места основных приемов статистического моделирования и методов первичной статистической обработки исходных данных удобно разложить общую логическую схему статистического анализа на основные этапы исследования. Подобное разложение носит, конечно, условный характер. В частности, оно не означает, что этапы осуществляются в строгой хронологической последовательности один за другим. Более того, многие из этапов, например, этапы 4, 5 и 6, находятся в плане хронологическом в соотношении итерационного взаимодействия: результаты реализации более поздних этапов могут содержать выводы о необходимости повторной «прогонки» (с учетом новой информации) предыдущих этапов.
Этап1: исходный (предварительный) анализ исследуемой реальной системы. В результате этого анализа определяются:
Основные цели исследования на неформализованном, содержательном уровне;
Совокупность единиц, представляющая предмет статистического исследования;
Перечень отобранных из представленного специалистами априорного набора показателей, характеризующих состояние (поведение) каждого из обследуемых объектов, который предполагается использовать в данном исследовании;
Степень формализации соответствующих записей при сборе данных;
Общее время и трудозатраты, отведенные на планируемые работы, и коррелированные с ними временная протяженность и объем необходимого статистического обследования;
Моменты, требующие предварительной проверки перед составлением детального плана исследования (например, не всегда априори ясна возможность идентификации единиц наблюдения);
Формализованная постановка задачи, по возможности включающая вероятностную модель изучения и природу статистических выводов, к которым должен (или может) прийти исследователь в результате переработки массива исходных данных;
Формы, используемые для сбора первичной информации и для. введения ее в вычислительное устройство, и по затратам сил наиболее квалифицированного персонала, участвующего в работе, трудоемкость первого этапа работы весьма значительна и бывает даже сравнима с суммарной трудоемкостью всех остальных этапов при условии, что обработка проводится с помощью подходящего пакета программ. Этап 2: составление детального плана сбора исходной статистической
информации. При составлении этого плана необходимо по возможности учитывать полную схему дальнейшего статистического анализа. Априорное представление о том, как и для чего данные будут анализироваться, может оказать существенное влияние на их сбор. При планировании особого внимания заслуживают случаи, когда:
Используется аппарат теории выборочных обследований, т.е. определяется, какой должна быть выборка - случайной, пропорциональной, расслоенной и т. п.;
Хотя бы для части входных переменных эксперимент носит активный характер, т.е. переменные допускают фиксацию в каждом конкретном наблюдении на определенном уровне, и выбор плана обследования осуществляется с привлечением методов планирования экспериментов.
Этап 3: сбор исходных статистических данных и их ввод в вычислительное устройство. Одновременно в вычислительное устройство вносятся полные и краткие (для автоматизированного воспроизводства в таблицах) определения используемых терминов, В программном обеспечении должны быть предусмотрены специальные меры, исключающие или резко уменьшающие возможность появления расчетов не с тем подмножеством данных или не для той подгруппы объектов.
Этап 4: первичная статистическая обработка данных. В ходе первичной статистической обработки данных обычно решаются следующие задачи:
Отображение переменных, описанных текстом, в номинальную (с предписанным числом градаций) или ординальную (порядковую) шкалу;
Статистическое описание исходных совокупностей с определением пределов варьирования переменных;
Анализ резко выделяющихся наблюдений (выяснение непротиворечивости высказанной исследователем гипотезы об общем виде распределения анализируемых наблюдений с природой и спецификой имеющихся в распоряжении исследователя конкретных исходных данных осуществляется с помощью тех или иных статистических критериев согласия);
Восстановление пропущенных наблюдений;
Проверка статистической независимости последовательности наблюдений, составляющих массив исходных данных;
Унификация типов переменных, когда с помощью различных приемов добиваются унифицированной записи всех переменных;
Экспериментальный анализ закона распределения исследуемой генеральной совокупности и параметризация сведений о природе изучаемых распределений (иногда этот этап называют процессом составления сводки и группировки).Этап 5: составление детального плана вычислительного анализа материала. Этап начинается с составления справки по собранному материалу и результатам предварительного анализа. Определяются основные группы, для которых будет проводиться дальнейший анализ. Четко описывается блок-схема анализа с указанием привлекаемых методов. Формулируется оптимизационный критерий, на основании которого выбирается один из альтернативных методов (или одно из альтернативных семейств методов) основной статистической обработки исходных данных.
6.1. Сущность, функции фондовых индексов и их классификация.
6.2. Методы расчета фондовых индексов.
Сущность, функции фондовых индексов и их классификация
Важную роль в информационном обеспечении фондового рынка играют фондовые индексы. Фондовые индексы - это показатели биржевой активности, обобщают динамику цен на ценные бумаги и свидетельствуют об изменениях в уровне цен за определенное время. Значение фондовых индексов используются для анализа состояния и динамики фондового рынка.
Индексы фондового рынка являются также важными показателями системы экономического мониторинга состояния мировой экономики, группы стран или национальной экономики, инвестиционного климата в стране, инструментами анализа рынка ценных бумаг и прогнозирования его тенденций, а также самостоятельным финансовым инструментом для хеджирования на рынке ценных бумаг. Как правило, для инвесторов не так важны абсолютные значения индексов, как их динамика, с помощью которой можно определять направление движения фондового рынка. Рассчитываются фондовые индексы информационно-аналитическими агентствами и фондовыми биржами. Фондовые индексы называют также индексами деловой активности.
Функции фондовых индексов:
1) информационная : информируют о состоянии макроэкономической конъюнктуры и инвестиционного климата в определенной стране, группе стран или в мировой экономике в целом;
2) диагностическая : отражают динамику рынка ценных бумаг, на основе которой можно делать выводы о тенденциях развития экономики в целом или отдельных ее отраслей;
3) мониторинговая : входят в систему экономического мониторинга состояния национальной экономики, отрасли и т.д.;
4) прогностическая: дают объективную оценку ценовой ситуации на фондовом рынке, а потому используются инвестиционными фондами, отдельными инвесторами, а также портфельными менеджерами для сравнения рыночной стоимости своего портфеля акций за любой промежуток времени с фондовым портфельным индексом (портфельный индекс выше / ниже фондового или равен ему), на основе чего инвестор может сделать обоснованные выводы об эффективности выбранной им стратегии и внести коррективы в свое поведение на рынке, если это необходимо;
5) инструмент хеджирования : фондовые индексы являются самостоятельными финансовыми инструментами при заключении фьючерсных контрактов и покупки опционов.
Торговля фьючерсными контрактами на фондовые индексы началась в начале 1980-х годов. Для индивидуальных инвесторов индексные фьючерсы стали способом торговли на ожидании будущих изменений фондовых рынков. Институциональные инвесторы используют индексные фьючерсы для хеджирования портфелей и распределения активов.
Фондовый индекс определяется как средний или средневзвешенный показатель курсов определенной группы ценных бумаг (индексной корзины) на определенную дату относительно их базовой величины, рассчитывается на более раннюю дату. Таким образом фондовые индексы представляют собой средние изменения цен группы ценных бумаг, по которым рассчитывается индекс. Период, с которым сравниваются средние курсы акций, называется базовым . Текущее значение фондового индекса характеризует направление движения рынка.
В зависимости от выборки ценных бумаг, на основе которых рассчитывается фондовый индекс, он может характеризовать рынок в целом или рынок отдельного класса ценных бумаг. Так, фондовые индексы классифицируются на международные (мировые) фондовые индексы, национальные (общерыночные) фондовые индексы, секторные индексы, отраслевые (субсекторни) фондовые индексы, индексы голубых фишек.
Международные (мировые) фондовые индексы отражают сводные котировки акций компаний, которые торгуются на мировом рынке или в регионах (Европа, Северная Америка, Азия, Дальний Восток и др.). Один из первых международных фондовых индексов - EAFE Index (Morgan Stanley Capital International Europe, Australia, Far East Index), который учитывает цены акций более 2000 компаний из 21 страны, таких как Великобритания, Япония, Франция, Германия, Гонконг, Швейцария, Австралия, Италия, Нидерланды, Малайзия, Австрия и другие страны с развитыми рынками ценных бумаг. Другим распространенным индексом, который вместе с EAFE Index разрабатывается компанией Morgan Stanley Capital International Perspective, является World Index . Он рядом со странами, акции компаний которых входят в EAFE Index, охватывает также фондовые рынки США, Канады и золотодобывающую промышленность ЮАР.
Сравнительно новые международные индексы акций такие: FTW Index (The Financial Times World Index), разработанный Институтом актуариев Великобритании вместе с такими брокерскими фирмами, как Goldman Sachs и Wood Масс Kenzie; Global Index , разработанный First Boston Corporation совместно с журналом Euromoney; SB- RGE Index (Salomon Brothers - Russel Global Equity Index), который рассчитывается брокерскими фирмами Salomon Brothers и Frank Russel.
Новейшим есть DJGT Index (Dow Jones Global Titans Index), основанный в 1999 p. американской информационной службой Dow Jones и который рассчитывается на базе 50 компаний восьми крупнейших фондовых рынков мира - США, Великобритании, Франции, Японии, Германии, Италии, Швейцарии и Нидерландов.
Каждый из этих индексов или базируется на взвешенном по стоимости портфеле акций каждой конкретной страны (рыночная капитализация), или взвешенным по ВВП. Практически все акции, входящие в базу международных индексов, могут быть приобретены иностранными инвесторами. Поэтому эти индексы используются при оценке эффективности управления международными портфелями и применяются большинством институциональных инвесторов, например пенсионных фондов США при инвестировании в иностранные акции.
Кроме того, международными институтами рассчитываются региональные индексы и индексы для растущих рынков (emerging markets). Так, Morgan Stanley Capital International публикует три региональных индексы - для Азии, Латинской Америки, Европы и Среднего Востока, а также два совокупные индексы для растущих рынков - MSCI Global и MSCI Free . Назначение индексов Morgan Stanley - показать эволюцию новых рынков акций. Получил известность также аналогичный индекс для развивающихся рынков, разрабатываемой ING-Barings на основе наиболее ликвидных акций новых рынков, - ВЕМИ (Barings Emerging Market Index).
С марта 1998 Bank of New York начал рассчитывать первый индекс американских депозитарных расписок, торгуемых на фондовом рынке США. Этот индекс рассчитывается в режиме реального времени на основе данных о 431 компании из 36 стран мира, общая капитализация которых составляет более 3100000000000 долл. США. В дополнение к этому индексу Bank of New York разрабатывает также сводный индекс АДР и четыре региональные индексы: европейский, азиатский, латиноамериканский, а также индекс для развивающихся рынков. Кроме того, Bank of New York планирует рассчитывать отдельный индекс глобальных депозитарных расписок, которые входят в листинг европейских фондовых бирж, в частности Лондона, Люксембурга и Берлина. Назначение индексов депозитарных расписок - предоставить возможность инвесторам отслеживать динамику их портфеля, не тратя времени на сравнение операций в различных валютах и на различных рынках
Приведенные международные фондовые индексы используются международными инвесторами как показатели эффективности функционирования международного рынка акций и его отдельных сегментов. Кроме того, международные фондовые индексы применяются для определения эффективности управления инвестиционным портфелем на основе сравнения его доходности с доходностью рынка акций (фондового индекса), исследования и прогнозирования конъюнктуры как отдельных сегментов международного рынка акций, так и рынка в целом, для анализа факторов, влияющих на динамику цен акций, и определение рискованности определенных ценных бумаг и т. Международные фондовые индексы также лучшей основой для инструментов хеджирования рисков международного рынка.
Национальные (обще рыночные) фондовые индексы отражают конъюнктуру национального рынка. Общерыночные индексы имеют портфели, охватывающих от 75 до 95% акций крупнейших компаний, торгуемых на рынке. Например, состояние американской экономики можно оценивать с помощью нескольких индексов с портфелями разного размера:
- Standard & Poor"s Composite 500 Index , в состав которого входят 400 индустриальных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых компаний. Охватывает примерно 80% общего ка питализации компаний, которые торгуют на Нью-Йоркской фондовой бирже;
- Russell 3000 Index отражает динамику акций 3000 крупнейших по рыночной капитализации американских компаний, на которые приходится около 98% стоимости всего американского рынка акций;
- AMEX Composite - взвешенный по рыночной капитализации индекс всех акций Американской фондовой бирже (American Stock Exchange)
- NYSE Composite - взвешенный по рыночной капитализации индекс всех акций, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Основным национальным фондовым индексом японского рынка является TSE-1100 - индекс Токийской фондовой биржи с портфелем в размере 1100 видов акций.
Национальный фондовый индекс Франции - САС General . САС General рассчитывается по акциям 250 эмитентов Парижской фондовой бирже.
В Германии состояние национальной экономики оценивается с помощью фондового индекса DAX 30 , который рассчитывается для ЗО наиболее ликвидных акций (на основе торговой статистики по С последние годы) на Франкфуртской бирже.
Национальным фондовым индексом Японии считается Nikkei 225 , Гонконг - индекс Hang Seng , Сингапура - Straits Times Index .
Секторные индексы отражают состояние определенного сегмента фондового рынка (акций, облигаций, производных финансовых инструментов и т.д.). Например, NASDAQ 100 - индекс 100 крупнейших компаний нефинансового сектора на бирже NASDAQ, NASDAQ Composite - индекс внебиржевого рынка, который ежедневно публикуется Национальной ассоциацией фондовых дилеров и охватывает около 3500 акций, которые торгуются в рыночной системе Nasdaq (Nasdaq Market System). Индекс Standard & Poor"s 100 аналогичен S & P 500, но охватывает только 100 акций, на которые существуют опционные контракты на Чикагской бирже опционов. ОЕХ - название опциона на данный индекс, который считается одним из самых популярных и ликвидных опционов.
Примером секторных индексов являются индексы новых акций, которые вышли на рынок в течение двух последних лет. К таким индексов принадлежит индекс Блумберга ВИРО (Bloomberg IPO).
Отраслевые (субсекторни) фондовые индексы отражают поведение ценных бумаг в определенной отрасли экономики (промышленность, банки, транспорт, коммунальное хозяйство и др.). Сопоставление динамики различных индексов дает возможность сделать выводы относительно наиболее (наименее) успешных отраслей экономики.
Индексы голубых фишек отражают поведение изменения цен на акции небольшого количества крупнейших компаний, объем торговли которыми составляет львиную долю того или иного рынка.
Портфели индексов голубых фишек включают акции крупнейших и самых популярных компаний. Такие компании являются стабильными, финансово устойчивыми и имеют достаточно возможностей для выполнения финансовых обязательств и выплаты дивидендов как в благоприятных, так и в неблагоприятных экономических условиях. К индексов голубых фишек можно отнести:
Индустриальный индекс Доу-Джонса DJIA (Dow Johns Industrial Average), который объединяет крупнейшие компании США, размер портфеля этого индекса - ЗО видов акций;
Индекс лондонской фондовой биржи FTSE-100 (Financial Times Stock Exchange) с портфелем в размере 100 видов акций;
Французский фондовый индекс САС-40 (Compagnie des Agents de Cheange) с портфелем, объединяющая 40 видов акций;
Немецкий фондовый индекс DAX-30 (Deutscher Aktienindex) с портфелем, который состоит из 30 наиболее ликвидных акций (на основе торговой статистики за три последних года) на Франкфуртской бирже.
Наиболее распространены в разных странах национальные (обще рыночные) и отраслевые фондовые индексы.
Заметим, что недостатком фондовых индексов является то, что они отражают лишь количественные изменения в рыночных ценах акций, а не причины, которые вызвали эти изменения.
Рассчитываются и публикуются фондовые индексы различными организациями, зачастую рейтинговыми агентствами или информационными компаниями.
Биржевой индекс – это расчетная величина, которая формируется на базе цен всех входящих в расчет этого индекса акций, которые торгуются на данной бирже.
Биржевые индексы рассчитываются на основе определенного количества ценных бумаг. Число акций, которые влияют на расчет определенного биржевого индекса, обычно указывается в конце его названия, например, DAX 30, CAC 40, FTSE 100. Таким образом, изменение величины биржевого индекса отражает динамику цен десятков, сотен и даже нескольких тысяч акций.
Биржевые индексы – это специальные математические показатели отражающие динамику курса фондового рынка, секторов рынка или иной репрезентативной группы активов, обращающихся на рынке.
Биржевые индексы - это инструменты, дающие представление о текущем состоянии на фондовых рынках, иными словами, они показывают направление движения рынка . Часто их также называют фондовыми.
Биржевой индекс особенно интересен для аналитиков в динамике: оценка направления движения рынка осуществляется именно на основании изменения индекса с течением времени, причем цены акций в выделенной группе могут меняться абсолютно разнонаправлено. В зависимости от выбранных показателей, биржевые индексы позволяют получить представление об изменениях в рамках отдельно взятого сектора или всего рынка в целом.
На современном рынке ценных бумаг существует многообразие биржевых (фондовых) индексов. Индексы могут быть отраслевыми, региональными, сводными и глобальными. Они могут использоваться на любом рынке: товарном, валютном, фондовом. В наше время в обращении находится свыше двух тысяч различных фондовых индексов. Публикацию показателей основных биржевых индексов можно встретить в свободном доступе.
ФУНКЦИИ БИРЖЕВЫХ ИНДЕКСОВ
Биржевые индексы были изобретены для того, чтобы участники торга могли получить необходимую им информацию о том, что происходит на рынке. Поэтому первоначально они выполняли лишь информационную функцию. Отражая направление движения биржевых котировок - вверх или вниз, индексы показывали тенденции, которые принимает биржевой рынок, и скорость их развития.
Со временем и совершенствованием техники разработки биржевых индексов появились и их новые
функции:
1. Индикативная функция – биржевой индекс является точкой отсчета для анализа поведения
инвесторов и портфельных менеджеров.
2. Демонстративная функция - ориентир отбора ценных бумаг в инвестиционный портфель,
определяя направления и пропорции инвестирования.
3. Диагностическая функция: изменение цены на определенные акции можно сравнить с индексом
рынка или сегмента и сделать выводы о спросе на акции в контексте всего рынка.
4. Прогнозная функция – накопление определенных данных о состоянии биржевых индексов
позволило использовать их в качестве прогноза.
5. Спекулятивная функция (объект торговли) - биржевые индексы способны мгновенно
реагировать на изменение широкого круга явлений экономического, политического и социального
характера.
МЕТОДЫ РАСЧЕТА БИРЖЕВЫХ ИНДЕКСОВ
Для вычисления биржевых индексов применяются четыре основных метода:
1. Метод средней арифметической простой.
2. Метод средней геометрической простой.
3. Метод средней арифметической взвешенной.
4. Метод средней геометрической взвешенной.
Метод средней арифметической простой рассчитывается следующим образом: цены всех активов, входящих в индекс на момент закрытия торгов складываются и сумма делится на количество активов. Данный метод является самым простым. Его недостатком является то, что в нём не учитывается вес каждого актива. В настоящее время данным методом рассчитываются индексы семейства Доу Джонс.
Метод средней геометрической простой осуществляется умножением цен акций, составляющих индекс. Из этого произведения затем извлекается корень n-й степени, где n - число акций в индексе. При этом также не принимается во внимание разница в объемах торговли акциями разных компаний.
Формула расчета индекса по методу среднего арифметического взвешенного и по методу среднего геометрического взвешенного содержит дополнительный элемент. Чаще всего в качестве весов используются показатели рыночной капитализации компании. Т.е. изменение цены компании умножается на её размер (капитализацию). Такое взвешивание ведёт к тому, что крупные компании воздействуют на индекс существеннее, чем мелкие.
Биржевой индекс может рассчитываться с определенной периодичностью:
1. На начало каждого месяца (на определенную дату).
2. Ежедневно к установленному времени (индексы Скейт-Пресс рассчитываются ежедневно
к 14 часам московского времени), по итогам торговой сессии (индексы системы РТС).
3. В реальном времени (Всемирный индекс пересчитывается сразу же после заключения
очередной сделки).
Биржевой индекс, взятый изолированно, вне связи с другими индексами, не представляет особого интереса. Они ценны тем, что рассчитываются на определенную дату и в совокупности представляют определенную картину.
ОСНОВНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ
Биржевой индекс Dow Jones (DJIA) - один из наиболее известных в мире индексов. Впервые он был применен более ста лет тому назад. С 1928 года индекс неизменно рассчитывается по курсам акций тридцати предприятий. Среднее арифметическое цен акций этих тридцати крупнейших компаний США, называемых также «blue chips» (голубые фишки) и представляет собой знаменитый биржевой индекс Доу-Джонса. Его величина измеряется в пунктах. Увеличение (или уменьшение) индекса на один пункт означает, что средняя цена включенных в расчет акций увеличилась (или уменьшилась) на один доллар.
Помимо основного, рассчитываются также биржевые индексы Доу-Джонса для конкретных
секторов рынка:
а) для акций 20 ведущих транспортных компаний;
б) для акций 15 ведущих компаний коммунального хозяйства;
в) композитный индекс, в расчет которого входят цены акций 65-ти компаний;
г) несколько других индексов.
Значение индекса Доу Джонса выходит далеко за рамки США. Поскольку на Нью-Йоркской бирже концентрируется около 50% всего биржевого оборота развитых стран. С учетом этого на биржах он рассчитывается и официально объявляется каждые полчаса.
Биржевой индекс DAX (DAX 30) был впервые введен в 1988 году, а на сегодняшний день является основным биржевым индексом Германии. В его расчете учитываются цены акций тридцати ведущих немецких компаний из разных отраслей экономики. Акции компаний, включаемые в расчет индекса DАХ30, котируются на Франкфуртской бирже. Индекс взвешен по рыночной капитализации.
По результатам торгов в электронной системе рассчитывается индекс Xetra DAX, он практически совпадает с DAX 30. Однако электронная сессия длиннее, поэтому цены закрытия могут существенно различаться. Рассчитываются также DAX 100 и композитный индекс CDAX по акциям 320 компаний.
Биржевой индекс FTSE 100 ("Футси") начал рассчитываться с 3 января 1984 года. Он представляет собой взвешенный арифметический индекс, рассчитываемый на базе 100 крупнейших по рыночной капитализации компаний Великобритании, входящих в список Лондонской фондовой биржи.
Раз в три месяца, в конце квартала, из списка Лондонской Фондовой биржи выбираются 250 компаний, занимающих с 101 по 350 место. По котировкам их акций рассчитывается средневзвешенный биржевой индекс по капитализации - индекс FTSE 250.
По акциям 350 компаний, представленных на Лондонской Фондовой бирже, вычисляется биржевой индекс FTSE 350, который совмещает в себе индексы FTSE 100 и FTSE 250. Для учета акций, не вошедших в состав FTSE 350, рассчитывается отдельный фондовый индекс - FTSE SmallCap.
Биржевой индекс Nikkei публикуется с сентября 1950 года. Он рассчитывается как среднее взвешенное значение цен на акции 225 компаний первой секции Токийской фондовой биржи, которые торгуются наиболее активно.
Биржевые индексы семейства NASDAQ предназначены для надежной ориентации в конъюнктуре американского рынка высоких технологий и помогают адекватно учесть влияние политических и экономических событий США на сферы бизнеса, связанные с функционированием этого рынка. Наиболее известными являются индексы NASDAQ 100 и NASDAQ Composite, причем в расчете последнего индекса используются практически все акции, торгуемые на бирже NASDAQ. Это акции высокотехнологичных компаний, которые занимаются производством компьютерной техники и оборудования, созданием программного обеспечения и телекоммуникаций, внедрением достижений биотехнологий.
Биржевые индексы САС-40 и САС General являются основными индексами для фондового рынка Франции. САС 40 рассчитывается по акциям 40 крупнейших эмитентов, торгуемых на Парижской фондовой бирже. Фьючерсный контракт на данный индекс, возможно, является самым популярным и торгуемым фьючерсным контрактом во всем мире. САС General рассчитывается по акциям 250 наиболее крупных и стабильных французских компаний. Данный индекс рассчитывается Парижской биржей и Обществом французских бирж.
Биржевой индекс Standard & Poor’s 500 (S&P 500) за особую показательность получил образное название “барометр американской экономики”. В расчет взвешенного по рыночной стоимости биржевого индекса входит стоимость акций полутысячи американских корпораций, торгуемых на Нью-Йоркской бирже и бирже NASDAQ - двух важнейших для США фондовых биржах. Корпорации представлены в следующей пропорции: 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний.
Биржевые индексы Рассела рассчитываются компанией Френка Рассела, Frank Russell Company. Среди самых известных: Russell 3000 Index отражает динамику акций 3000 крупнейших по рыночной капитализации американских компаний, на которые приходится около 98% стоимости всего американского рынка акций. Russell 1000 Index отражает динамику акций 1000 крупнейших компаний из Russell 3000 Index, на которые приходится около 92% совокупной капитализации компаний, представленных в Russell 3000 Index. Russell 2000 Index отражает динамику 2000 более мелких компаний, представленных в Russell 3000 Index, на которые приходится около 8% совокупной рыночной капитализации компаний из Russell 3000 Index.
Биржевой индекс MSCI Emerging Markets включает в себя 26 индексов развивающихся рынков, среди которых Россия, Мексика, Таиланд и др. Расчет индекса фондовых рынков развивающихся стран (другое название - индекс развивающихся стран) осуществляется компанией "Морган Стэнли" (Morgan Stanley). Эта же компания берет на себя труд и по публикации индекса.
Биржевой индекс IPS рассчитывается на основе котировок акций 35 ведущих мексиканских компаний как взвешенный по величине капитализации. Список акций для расчета биржевого индекса IPS не постоянен и обновляется каждые 2 месяца.
Биржевой индекс Bovespa учитывает наиболее ликвидные акции бразильских эмитентов, котирующихся на Бирже Сан-Пауло. Является лидером среди фондовых индексов по нестабильности: 10 раз наблюдалось десятикратное уменьшение его величины. Причиной нестабильности индекса стала катастрофическая инфляция в Бразилии (до 2500% в год), поглотившая знаменитое "бразильское экономическое чудо".
Биржевой индекс РТС рассчитывается по совокупной стоимости акций 50 российских компаний. Он считается главным индикатором на рынке ценных бумаг РФ. RTS, или Российская Торговая Система (РТС) - фондовая биржа, основанная в 1995 году с целью создания централизованного рынка ценных бумаг России на базе функционировавших на тот момент ранее созданных региональных фондовых рынков. Семейство индексов RTS (РТС) включает в себя несколько индексов и предназначено для оценки рыночной капитализации крупнейших компаний Российской Федерации.
ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа) - это торговая площадка, на которой заключается абсолютное большинство сделок с участием акций российских эмитентов. Биржевой индекс ММВБ представляет собой взвешенный по эффективной капитализации биржевой индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, находящихся в обращении на ЗАО "ФБ ММВБ". Для расчета этого индекса применяется система индекс-менеджмента. Включением конкретных компаний в индекс ММВБ занимается Индексный комитет.
Применение биржевых индексов
Биржевые индексы применяются для анализа рынка, трейдинга и сравнения эффективности инвестиционных стратегий.
Биржевой индекс является показателем экономической ситуации в стране, где расположена та или иная компания. Сравнив между собой узкие индексы, а также сопоставив динамику биржевых цен на одну отдельную акцию компании, трейдер может спрогнозировать рост или падение акций данной компании.
На некоторых биржевых индексах базируются ценные бумаги , а именно фьючерсы и опционы. Анализируя поведения индексов, инвесторы могут также предсказывать судьбу этих ценных бумаг на рынке.
Сопоставление работы фонда (или портфеля) с биржевыми индексами позволяет оценить достижение управляющего фондом в сравнении с бенчмарк (benchmark – базовым индексом).
Торговля индексом, по сравнению с торговлей акциями, дает трейдерам ряд преимуществ.
К ним относится отсутствие необходимости:
- изучать финансовые отчеты компаний,
- рассчитывать коэффициенты,
- оценивать перспективы развития компании и/или отрасли.